投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖赛轮轮胎，给予“买入”评级 [1][3] - 核心观点：赛轮轮胎全球化产能布局完善，通过“液体黄金”轮胎和非公路轮胎等核心技术构筑产品壁垒，研发与营销双轮驱动推动品牌价值提升，未来海外基地产能释放及产品附加值提升有望推动公司收入、业绩增长 [3] 估值与盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为37.69亿元、48.15亿元、56.00亿元 [5] - 预计2025-2027年EPS分别为1.15元、1.46元、1.70元，对应PE分别为15.2倍、11.9倍、10.2倍 [5] - 预计2025-2027年主营收入分别为344.64亿元、388.65亿元、418.76亿元，增长率分别为8.4%、12.8%、7.7% [7] 公司概况与行业地位 - 赛轮轮胎是国内首家A股上市的民营轮胎企业和首家在海外建厂的轮胎企业 [8] - 根据Brand Finance“2025年全球最具价值轮胎品牌榜单”，公司位列全球第10位，为中国最具价值的轮胎品牌 [17] - 公司集轮胎研发、生产、销售、服务于一体，布局半钢胎、全钢胎、非公路轮胎全系列产品 [17] 全球化产能布局 - 公司在国内拥有青岛、东营、沈阳、潍坊四大生产基地，在海外建成越南、柬埔寨生产基地，并在建埃及、印尼、墨西哥基地 [8][20] - 2024年年度平均达产产能包括1,475万条全钢胎、6,400万条半钢胎和21.5万吨非公路轮胎 [8][20] - 截至2025年中报，公司共规划建设年生产3,155万条全钢胎、10,900万条半钢胎和46.7万吨非公路胎产能，其中海外基地规划产能为975万条全钢胎、4,900万条半钢胎和13.7万吨非公路胎 [8][20] - 公司正从“东南亚”单一布局向“东南亚+北美+北非/中东”多级协同的全球化布局发展 [8] 财务表现分析 - 2012-2024年公司营业收入复合增速为13.34%，2024年营业总收入达318.02亿元，较2020年增长106.44% [24] - 2025年前三季度，公司实现营收275.87亿元，同比增长16.76% [8][24] - 公司外销收入占比维持在75%左右，2025年上半年外销、内销收入分别为134.13亿元、39.80亿元，分别同比增长18.72%、9.21% [25] - 公司整体毛利率基本保持在20%以上，外销毛利率始终高于内销，2025年上半年外销、内销毛利率分别为25.33%、22.05% [26] - 2024年公司归母净利润为40.63亿元，2012-2024年期间复合增速为30.94% [31] - 2025年前三季度，公司实现归母净利润28.72亿元，同比下滑11.47% [8][31] - 2024年公司ROE（摊薄）为20.82%，处于轮胎企业中较高水平 [33] 行业市场与需求 - 2023年全球轮胎市场规模已超过1900亿美元，2020-2024年全球轮胎消费量CAGR为4.15% [8][41] - 2024年全球轮胎消费量为18.56亿条，其中替换轮胎消费量达14.02亿条，占比75.55% [41][43] - 欧洲和北美是全球前两大轮胎消费市场，2024年消费量分别为5.11亿条和4.36亿条 [43] - 新能源汽车销量增长和新兴市场需求提升是驱动全球轮胎市场扩容的重要因素，预计2024-2030年全球新能源汽车销量复合增速15.83% [45][46] 行业竞争格局 - 全球轮胎行业由米其林、普利司通、固特异三大国际巨头主导高端市场 [48] - 2016-2023年，国内三家头部企业中策橡胶、赛轮轮胎、玲珑轮胎合计全球市占率由3.63%提升至5.90% [8][51] - 我国是全球重要轮胎生产国和出口国，2024年橡胶轮胎外胎产量11.87亿条，占全球总消费量63.95%，出口新的充气橡胶轮胎6.81亿条 [52] - 受欧美“双反”及关税政策制约，国内优秀轮胎企业通过布局东南亚等海外产能规避贸易摩擦风险 [8][54] 公司核心技术产品力 - 公司通过“液体黄金”轮胎和非公路轮胎打造产品力壁垒 [3][8] - “液体黄金”轮胎解决了行业“魔鬼三角”问题，实现了低滚动阻力、抗湿滑性能和耐磨性的兼顾 [8] - 非公路轮胎产品壁垒较高，公司已建立包括巨胎在内的技术及产品体系，配套卡特彼勒、约翰迪尔等知名企业 [8] - 2024年全球非公路轮胎市场价值约为344亿美元，预计2029年达到438亿美元，期间复合增速为4.9% [8] - 截至2025年中报，公司合计实现、规划非公路轮胎年生产能力21.5万吨、46.7万吨 [8] 品牌力建设与研发 - 公司通过研发、营销双轮驱动提升品牌影响力 [3][8] - 公司建立产、学、研深度融合的橡胶产业生态，并通过优质技术绑定品牌、赞助国际赛事等方式提升品牌影响力 [8] - 2024年公司研发费用率为3.01%，处于同业较高水平 [30][59] 海外运营与竞争优势 - 公司具备越南、柬埔寨子公司成功运营经验 [8] - 东南亚基地凭借原料、人工、政策等成本优势，以及承接国内出口订单的能力，仍具备竞争优势 [64][86] - 欧美市场对高性价比轮胎需求旺盛，且部分高成本产能退出，为国内胎企带来份额提升机会 [8][64][87] - 2024年，泰国、越南、印尼、柬埔寨占美国轮胎进口金额比重分别为19.34%、7.31%、4.60%、3.83%，份额较2014年显著提升 [64]