报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持）[2] 报告的核心观点 - 当前证券行业并购重组加速，有望迈向“头部做优做强”与“中小特色化发展”的新格局，以更优的结构、更强的功能服务资本市场高质量发展[4] - 中金公司吸收合并东兴证券、信达证券的预案落地，标志着行业整合进入实质性阶段，有望构建全能型服务生态，是迈向国际一流投资银行的战略转折点[4][11][12] - 证监会明确“投融资综合改革”是“十五五”时期资本市场发展的核心主线，有望加速构建投融资均衡发展的长效机制[4][15] - 保险行业新发布的《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》整合优化了监管框架，有望推动行业提升管理能力、防控错配风险，实现高质量发展[4][37][39] 根据相关目录分别进行总结 1. 证券业务概况及一周点评 - 中金公司吸收合并案细节：交易方式为换股吸收合并，中金公司换股价格为36.91元/股，东兴证券和信达证券换股价格分别为16.14元/股和19.15元/股，换股比例分别为1:0.4373和1:0.5188，本次将新发行约30.96亿股A股，交易完成后中央汇金仍为控股股东，直接持股比例为24.44%[11] - 合并后规模与行业地位：以2025年第三季度末数据测算，三家券商合并后总资产达10096亿元，净资产达1747亿元，均位居行业第4位，2025年前三季度营业收入达274亿元，归母净利润达95亿元，分别位列行业第3和第6位[4][12][13] - 业务协同与增长：合并后经纪、投行、资管、自营收入分别同比增长33%、15%、26%、28%，营业部数量合计有望跃居行业第三，弥补中金公司零售网络短板，业务能力与客户网络形成深度互补[12][14] - 政策与改革方向：证监会党委会议明确“十五五”时期将持续深化资本市场投融资综合改革，加快打造一流投资银行和投资机构，与近期行业整合趋势形成呼应[4][15] - 市场与业务数据： - 本周（12月15日至12月19日）主要指数表现：沪深300指数较上周-0.28%，非银金融（东财）指数+2.70%，证券（东财）指数+1.25%，保险（东财）指数+5.35%[4][16] - 个股方面，东兴证券本周涨幅+9.60%[16] - 本周A股日均成交额1.80万亿元，较上周-5.37%[16] - 截至2025年12月19日，两融余额2.50万亿元，较上周-0.08%，股票质押总市值2.90万亿元，较上周-0.35%[17] - 年内累计IPO承销规模1217.49亿元，再融资承销规模10406亿元[17] - 截至2025年10月末，券商资管规模5.79万亿元，环比+0.99%[17] - 截至2025年11月末，股票型+混合型基金规模9.84万亿元，环比+0.53%，11月新发份额475亿份，环比-19.2%[18] - 截至2025年12月19日，证券板块PB估值1.40倍，位于近三年历史76%分位水平[18] 2. 保险业务概况及一周点评 - 新规发布背景与内容：金融监管总局于2025年12月19日发布《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》，共5章51条，核心在于整合原有分散制度，从治理体系、政策程序、指标设置、计算口径、监管措施五个方面构建全面监管框架[4][37][38] - 新规核心要求：明确董事会负最终责任，实施长周期考核，要求业务规划、产品定价等多环节强化资产负债联动，设立有效久期缺口等5项监管指标及阈值，将成本收益指标评价周期拉长至3-5年[4][38] - 新规影响：统一监管标准，有望健全审慎监管体系，压实险企主体责任，要求其完善治理与考核体系、优化资产配置、强化风险对冲，以防控错配风险、增强经营韧性[4][39] - 市场表现与公司数据： - 本周保险个股普涨：中国平安+7.57%，中国人寿+2.65%，中国太保+7.32%，新华保险+5.70%，中国人保+6.90%[39] - 中国太保前11月保费收入：太平洋人寿保费收入2503.22亿元，同比增长9.4%，太平洋财险保费收入1876.82亿元，同比增长0.3%[59] - 新华保险前11月累计原保险保费收入1888.50亿元，同比增长16%[59] 3. 市场流动性追踪 - 央行公开市场操作：本周（12月15日至12月19日）央行公开市场净投放1390亿元，其中逆回购投放12575亿元，到期10685亿元[41][43] - 债券发行与到期：本周同业存单发行9779.90亿元，到期10628.50亿元，净回笼848.60亿元，地方债发行400.37亿元，到期118.80亿元，净投放281.57亿元[41][43] - 资金利率：本周银行间质押式回购利率R001为1.35%，较上周+0.4bp，R007为1.51%，较上周+1bp，DR007为1.44%，较上周-3bp，SHIBOR隔夜利率为1.27%，较上周-1bp[44] - 债券收益率：本周1年期国债收益率1.35%，较上周-3bp，10年期国债收益率1.83%，较上周-1bp[44] 4. 行业新闻（摘要） - 证券行业： - 深交所、上交所支持境外机构投资者开展债券回购业务[52] - 中基协数据显示，截至2025年11月末，存续私募基金规模22.09万亿元[54] - 今年以来A股公司累计购买理财产品金额达9440.99亿元[54] - 多家券商实施中期分红，后续仍有近90亿元分红待落地[56] - 保险行业： - 中央经济工作会议提出推行长期护理保险制度，截至2025年9月，该制度已覆盖1.9亿人，支出超850亿元[57][59] - 国家医保局探索将大病保险资金和医疗救助基金等纳入清算提速范围[59]