报告核心观点 - 铜价上涨缺乏需求支撑，更多受宏观与供给端带动，预计后续将受情绪面推动上涨 [10] 行情回顾与操作建议 - 沪铜向上突破近期震荡区间，主力最高涨至 94730，01 - 02 价差扩大至 210 [10] - 日央行加息落地，日元大幅贬值，市场担忧未落地，美股 AI 板块反弹，贵金属板块大涨，带动铜价走强 [10] - 现货涨 1325 至 93675 元/吨，现货贴水扩大 35 至 195，年末下游接货意愿差，国内社库较上周四增加 0.26 至 16.84 万吨 [10] - LME0 - 3 转为 back 结构 4.73 美元/吨，沪伦比值降至 7.85，现货进口亏损扩大至 1600 附近，预计后续进口铜补充有限 [10] - 中国冶炼厂与 Antofagasta 敲定 2026 年铜精矿长单加工费 Benchmark 为 0 美元/吨与 0 美分/磅，2026 年铜矿市场紧张态势不改 [10] 行业要闻 - 高盛将 2026 年上半年美国实施精炼铜关税的概率从 80%下调至 25%，新基准情景（55%概率）为 2026 年上半年宣布 15%关税，推迟至 2027 年生效，2028 年可能提至 30% [11] - 国际能源论坛报告显示超 60%的全球关键矿产需求通过国际贸易满足，全球供应链易受地缘政治等影响，2040 年前主要能源转型矿产需求上升，供应侧脆弱性增加 [12] - 铜和镍市场可能在 2030 年代中期面临实质性短缺，锂供应集中，精炼环节集中度提高，前三生产国市场份额从 2020 年约 82%增至 2024 年 86% [12] - 自 2020 年以来关键矿产政策数量近两倍于前二十年总和，各国转向战略规划等保护供应链 [12]