报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 目前宏观环境下美联储降息预期反复，且美联储新任主席人选不确定，市场对货币政策宽松程度存疑；上周五长协加工费敲定0值，印证铜矿端偏紧预期，同时国内冶炼厂明年有减产10%的预期，供应端偏紧属于长期基本面逻辑；短期消费端受高价铜的制约有所放缓，后续关注下游高价承接能力，中长期铜价依旧偏强 [3] 各目录总结 行情分析 - 宏观方面：11月CPI与核心CPI同比分别降至2.7%与2.6%，受十月份政府停摆影响数据缺失，市场认为本次数据参考意义低；11月非农新增就业增加6.4万人，但失业率升至4.6% [3] - 供给方面：12月19日，2026年铜精矿长单加工费为0美元/吨、0美分/磅，较2025年实现历史性“归零”；11月SMM中国电解铜产量110.31万吨，环比增1.05%，同比增9.75%，预计12月产量环比增5.96%，同比增6.69% [3] - 需求方面：预计12月铜管企业开工率为67.09%，开工不及预期系空调排产下降，高铜价抑制下游采购；11月精铜制杆企业开工率为66.65%，环比降8.03个百分点，12月开工将进一步下行；铜箔市场12月后高速增长，2026年后新能源汽车减半征收购置税，终端需求承压，增速或放缓 [3] 沪铜价格走势 本周沪铜震荡偏弱，最高价94360元/吨，最低价90750元/吨，当周振幅3.84%，区间跌幅0.96% [5] 沪铜现货行情 截至12月19日，华东现货平均升贴水 -150元/吨，华南平均升水25元/吨，年末企业年终结算，持货商低价甩货，铜价出现贴水行情 [10] 伦铜价差结构 截至12月19日，LME铜周内上涨0.36%，报收于11837美元/吨 [15] 铜精矿供给 - 12月19日数据显示，铜精矿港口数据为68万吨，周环比增加1.6%，港口精矿库存随之增加 [21] - 2025年11月，中国进口铜矿砂及其精矿252.6万吨；1 - 11月进口2761.4万吨，同比增长8.0%；预计12月进口260万实物吨，全年进口量3026万实物吨，同比增加7.43%，增量预计达209.4万实物吨 [21] 废铜供给 - 2025年10月废铜进口量约196607吨，环比增加6.81%，同比增加7.35%，第一大进口国是日本 [26] - 11月再生铜杆开工率为23.84%，高于预期27.68%，环比下降2.62%，同比下降12.46% [26] - 临近年末，票据短缺影响再生铜企业开工，预计元旦后好转，目前市场废铜货源偏紧，废铜制杆开工负荷偏低 [26] 冶炼厂费用 - 截止12月19日，我国现货粗炼费（TC） -43.98美元/干吨，RC费用 -4.58美分/磅，TC/RC费用保持弱稳 [30] - 中国铜冶炼厂采购联合体宣布2026年成员联合减产10%以上，12月19日，2026年铜精矿长单加工费为0美元/吨、0美分/磅，较2025年实现历史性“归零” [30] 精炼铜供给 - 2025年1 - 10月全球精炼铜市场供应过剩12.2万吨，较上年同期的26.1万吨有所缩减 [34] - 11月SMM中国电解铜产量110.31万吨，环比增1.05%，同比增9.75%，预计12月产量环比增5.96%，同比增6.69% [34] - 2025年11月，中国进口未锻轧铜及铜材42.7万吨；1 - 11月进口488.3万吨，同比下降4.7% [34] 表观需求 截至2025年10月，铜表观消费量为132.18万吨，环比上月减少9.25% [38] 铜材 - 11月铜管企业开工率为63.82%，环比增加1.45个百分点，同比减少17.86个百分点，预计12月开工率为67.09%，开工不及预期系空调排产下降，高铜价抑制采购 [43] - 11月精铜制杆企业开工率为66.65%，环比下降8.03个百分点，较预期值高0.93个百分点，同比下降8.03个百分点，12月开工将进一步下行 [43] - 铜箔市场12月后高速增长，2026年后新能源汽车减半征收购置税，终端需求承压，增速或放缓 [43] 电网工程数据 截至10月底，全国累计发电装机容量37.5亿千瓦，同比增长17.3%，其中太阳能发电装机容量11.4亿千瓦，同比增长43.8%，风电装机容量5.9亿千瓦，同比增长21.4%；1 - 10月，全国发电设备累计平均利用2619小时，比上年同期降低260小时 [47] 房地产基建数据 1 - 11月份，新建商品房销售面积78702万平方米，同比下降7.8%，其中住宅销售面积下降8.1%；新建商品房销售额75130亿元，下降11.1%，其中住宅销售额下降11.2% [53] 汽车/新能源汽车产业数据 - 2025年11月1 - 30日，全国新能源乘用车批发销量达172万辆，同比增长20%，环比增长7%；截至11月，累计批发销量达1378万辆，同比增长29% [59] - 2026年1月1日起，车辆购置税由免征变为减半征收，新能源汽车购买需求可能前置 [59] 全球各主要交易所铜库存 - 截至12月19日，LME铜库存减少5500吨至16.04万吨，环比上周 -3.32%，同比偏低41.1%；COMEX铜库存46.22万吨，环比上周 +2.57%，同比偏高394.48%，美国铜库存累库导致其他地区资源紧缺，LME库存位于近年来偏中位水平 [64] - 12月18日上海、广东两地保税区铜现货库存累计10.91万吨，库存重新增加，周内冶炼厂出口货源到货入库 [69] - 截至12月19日，上海期货铜库存4.57万吨，周度环比增长40.46%；阴极铜库存9.58万吨，周环比增长7.18%，均呈现累库趋势 [69]