报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周11月经济数据显示国内供强需弱，生产消费下行但物价改善，债市先抑后扬呈小V型，全周略回暖，30 - 10国债利差小幅收窄，超长债交投活跃度小幅下降但总体活跃，期限利差走平、品种利差涨跌互现 [1][4][11][38] - 30年国债和10年国债利差处于历史较低水平，20年国开债和20年国债利差处于历史极低位置，当前债市震荡概率大，预计30 - 10利差近期高位震荡，20年国开债品种利差窄幅震荡 [2][3][12][13] 根据相关目录分别进行总结 每周评述 超长债复盘 - 上周11月经济数据出炉后，债市先抑后扬小V型走势，全周略回暖，30 - 10国债利差小幅收窄，超长债交投活跃度小幅下降但总体活跃，期限利差走平、品种利差涨跌互现 [1][4][11][38] 超长债投资展望 - 30年国债：截至12月19日，30年与10年国债利差41BP处于历史较低水平，11月经济下行压力增加，测算10月国内GDP同比增速约4.1%、较10月回落0.1%，11月CPI为0.7%、PPI为 - 2.2%通缩风险缓解，债市震荡概率大，预计近期30 - 10利差高位震荡 [2][12] - 20年国开债：截至12月19日，20年国开债和20年国债利差17BP处于历史极低位置，经济数据情况与30年国债类似，债市震荡概率大，预计20年国开债品种利差窄幅震荡 [3][13] 超长债基本概况 - 存量超长债余额24.3万亿，剩余期限超14年的超长债共243,416亿，占全部债券余额15.1%，地方政府债和国债是主要品种，30年品种占比最高 [14] 一级市场 每周发行 - 上周（2025.12.15 - 2025.12.19）超长债发行量骤降，共发行207亿元，与上上周相比大幅下降，分品种中国债0亿、地方政府债203亿等，分期限发行期限15年的74亿、20年的31亿等 [19] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共12亿，均为超长地方政府债 [25] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投非常活跃，成交额12,302亿，占全部债券成交额比重14.1%，分品种各有占比情况，交投活跃度小幅下降，与上上周相比成交额和占比有不同变化 [27] 收益率 - 上周债市先抑后扬小V型走势，全周略回暖，30 - 10国债利差小幅收窄，各类型超长债不同期限收益率有变动，代表性个券收益率也有变动 [38][39] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差走平，绝对水平偏低，标杆的国债30年 - 10年利差为41BP，较上上周变动0BP，处于2010年以来22%分位数 [48] - 品种利差：上周超长债品种利差涨跌互现，绝对水平偏低，标杆的20年国开债和国债利差为17BP、20年铁道债和国债利差为20BP，分别较上上周变动2BP和 - 2BP，处于2010年以来14%分位数和15%分位数 [50] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种TL2603收112.66元，增幅0.00%，全部成交量65.81万手（ - 26,189手），持仓量14.19万手（ - 718手），成交量较上上周小幅下降，持仓量小幅减少 [55]