报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 工业硅处于缓慢去化阶段，供应端低位小幅增加，需求端增量有限，价格受上方空间压制和下方成本支撑，预计维持低位震荡 [2][47] - 多晶硅收储平台持续推进，供应与需求逐步贴合，光伏装机高位震荡，预计盘面维持高位区间震荡，需关注光伏行业反内卷推进情况 [2][47] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025 年工业硅和多晶硅价格上半年因供需持续弱势跌破成本线，下半年因国内反内卷政策反弹；工业硅加权指数从 1 月 1 日 11020 点最低跌至 6 月 4 日 7015 点，最大跌幅 36.3%，下半年价格重心抬升后宽幅震荡；多晶硅主力 06 合约年初涨至 45190 元/吨，4 月后因美国关税等因素下跌，主力 08 合约最低跌至 31679 元/吨，下半年爆发式反弹至 5 万元/吨以上，后高位区间震荡 [8][9] 成本端刚性支撑，水电季节性波动 - 2025 年上半年工业硅成本坍塌，下半年价格反弹、丰水期开工提升使原料价格回暖；电力成本影响大，新疆火电成本低，产能占全国 50%以上，开工较高，需关注环保天气及行业自律影响；川滇地区水电价格季节性波动使开工率变动明显 [11] 产量下滑明显，新疆产量占比最大 - 2025 年全国工业硅开工率降低，上半年维持在 30%以下，7 - 9 月最高 40%以下，11 月后西南产区开工下调，截至 12 月 5 日开工率 32.26%；1 - 11 月产量 356.98 万吨，同比减少 19.1%，新疆产量 187.78 万吨，同比减少 14.0%，甘肃、内蒙古产量增加，云南、四川产量减少；后期川滇减产、西北开工高，供应南减北增，2026 年供应靠行业自律，各方开工有结构性差异，供应压力仍存 [11][14][15] 多晶硅产业链 - 上半年多晶硅开工率维持 33%低位，下半年反弹开工增加，1 - 11 月产量 119.48 万吨，同比降 30%，12 月 9 日多家企业成立公司，规划产能不超 150 万吨；现货价格一季度涨，4 月中旬后跌，6 月底 N 型致密料均价 3.45 万元/吨，下半年反弹至 5 万元/吨；2025 年 1 - 10 月进口 1.61 万吨，同比降 52.4%，出口 2.02 万吨，同比降 33.3%，进出口市场占比小且出口承压；产业链下游产能过剩，光伏新增装机 1 - 10 月 252.87GW，同比增速 40%，预计 2025 年 275GW，与去年持平，未来国内装机从高增速到平稳发展，国外需求有空间但政策不确定，预计多晶硅价格维持高位区间震荡 [18][19][24] 有机硅产业链 - 2025 年有机硅价格年初反弹后下跌，下半年再反弹后回落，11 月后因减产挺价会议上涨；生产利润波动，单体厂开工率受利润影响；截至 11 月产能 344 万吨，无新增产能，产量增长，下游需求分化，建筑需求减少，新兴领域有增量，出口增速放缓且部分产品需进口；明年终端需求增量有限，11 月反内卷会议初步目标减产 30%，未达成最终方案，供应需匹配需求 [34][35] 铝合金产业链 - 2025 年铝合金价格稳定，上海 ADC12 市场价年初 20400 元/吨，6 月 19500 元/吨，现 21200 元/吨；1 - 5 月产量 1576 万吨，累计同比增长 15.7%，新能源车是主要增长点，今年产销增速放缓，未来难有较大增量；铝合金对工业硅需求平稳，影响较小 [36][39] 出口同比小幅下滑 - 2025 年 1 - 10 月工业硅出口量 60.7 万吨，同比下降 1.2%，主要出口印度、日本、韩国等国，海外市场稳定，10 月出口环比减少受政策影响，预计明年维持高位震荡 [43]