报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅处于缓慢去化阶段，供应端低位小幅增加、需求端增量有限，上方空间受压制、下方受成本支撑，预计价格维持低位震荡 [2][47] - 多晶硅收储平台持续推进，供应贴合需求，光伏装机高位震荡，预计盘面维持高位区间震荡，需关注光伏行业反内卷推进情况 [2][47] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025 年硅能源走势分两段，上半年供需格局恶化、企业竞争增大，工业硅和多晶硅价格下行跌破成本线；下半年国内反内卷政策推动，价格反弹 [8] - 工业硅加权指数从 1 月 1 日 11020 点最低跌至 6 月 4 日 7015 点，最大跌幅 36.3%，后宽幅震荡；多晶硅主力 06 合约年初涨至 45190 元/吨，4 月后走低，主力 08 合约最低跌至 31679 元/吨，下半年反弹至 5 万元/吨以上后高位区间震荡 [8][9] 成本端刚性支撑，水电季节性波动 - 2025 年上半年工业硅成本坍塌，原料价格创新低，现货价格跌幅更深；下半年反内卷政策推进、丰水期来临，价格反弹，原料价格回暖 [11] - 电力成本影响大，新疆煤炭资源丰富、火电成本低，产能占全国 50%以上、开工高；云南和四川丰水期电价下调、成本回落，枯水期电价上涨、成本抬升，开工率季节性波动明显 [12] 产量下滑明显，新疆产量占比最大 - 今年工业硅全国开工率降低，上半年 30%以下，7 - 9 月 40%以下，11 月后西南产区开工下调，西北维持高开工；截至 12 月 5 日，全国工业硅热矿炉 806 台，开炉 260 台，开工率 32.26% [11] - 2025 年 1 - 11 月工业硅产量 356.98 万吨，同比减 19.1%，新疆产量 187.78 万吨、同比减 14.0%，甘肃产量 31.16 万吨、同比增 3.3%，内蒙古产量 39.37 万吨、同比增 18.9%，云南产量 30.5 万吨、同比减 55.0%，四川产量 33.52 万吨、同比减 21.3% [12][14] - 未来川滇地区枯水期减产、开工低位，西北开工高位，供应南减北增；2026 年工业硅供应靠行业自律，各方开工有结构性差异，整体供应压力仍存 [15][18] 多晶硅产业链 - 上半年多晶硅企业开工率维持 33%低位，下半年反内卷政策带动、西南丰水期成本优势，开工率增加；1 - 11 月产量 119.48 万吨，同比降 30%；12 月 9 日硅料企业成立公司，规划保留产能不超 150 万吨 [18] - 多晶硅现货价格波动大，一季度涨至 4.2 万元/吨，4 月中旬后下行，6 月底跌至 3.45 万元/吨，下半年反弹至 5 万元/吨 [19] - 2025 年 1 - 10 月进口 1.61 万吨、同比降 52.4%，主要来自马来西亚和德国；出口 2.02 万吨、同比降 33.3%，主要到马来西亚和荷兰；进出口受美国制裁影响，需求承压 [24] - 光伏产业链下游产能过剩，供需改善取决于终端需求；2025 年 1 - 10 月新增装机 252.87GW、同比增速 40%，预计全年 275GW 与去年持平，未来国内光伏装机高增速转平稳，国外需求有空间但各国政策不确定，全球光伏新增装机增长乏力 [29] - 多晶硅供需驱动不明显，预计价格维持高位区间震荡 [34] 有机硅产业链 - 2025 年有机硅价格先反弹后回落，再反弹又阴跌，11 月后减产挺价价格上调；生产利润年初转正后转负，下半年回升后又走弱，11 月底利润增加 [34][35] - 截至 11 月，有机硅 DMC 产能 344 万吨，无新增产能，但产量仍增；下游需求分化，建筑需求减，新兴领域有增量，出口增速放缓，部分高端产品需进口 [35] - 明年有机硅终端需求增量有限，11 月反内卷会议初步目标减产 30%，未达成最终方案，供应需匹配需求，增量无亮点 [35] 铝合金产业链 - 2025 年铝合金价格相对稳定，从年初 20400 元/吨震荡回落至 6 月 19500 元/吨，下半年反弹至 21200 元/吨 [36][39] - 2025 年 1 - 5 月铝合金产量 1576 万吨，累计同比增 15.7%；新能源车是硅铝合金主要增长点，今年产销增速放缓，未来难有较大增量 [39] - 铝合金对工业硅需求平稳、有一定增速，对价格影响小 [39] 出口同比小幅下滑 - 2025 年 1 - 10 月工业硅出口量 60.7 万吨，同比降 1.2%，主要出口印度、日本、韩国等国；10 月出口环比大减，受出口政策影响；海外采购按需为主，预计明年维持高位震荡 [43]