报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [5] 报告核心观点 - 核心观点认为焦煤价格已如期反弹，由下游季节性补库驱动，短期价格预计偏强 [2][7] - 核心观点认为动力煤价格需重点关注港口库存拐点，拐点出现后价格有望止跌企稳 [2][7] 行业基本面情况总结 - 焦煤市场：下游季节性补库已开启，库存有从中游向下游转移趋势，支撑价格反弹 [7] - 样本钢厂焦煤库存805万吨，环比增加1.30% [7] - 独立焦化厂焦煤库存881万吨，环比微降0.22% [7] - 港口炼焦煤库存286万吨，环比下降6.94% [7] - 截至12月19日，焦煤期货收盘价（活跃合约）为1108元/吨，环比上涨9.00% [7] - 动力煤市场：下游采购需求偏弱，港口库存高企压制价格和供给 [7] - 秦皇岛港、曹妃甸港煤炭库存已上升至同期最高水平附近 [7] - 高库存影响铁路发运（大秦线日度运量环比下滑）和坑口生产 [7] - 本周462家动力煤产能利用率为90.4%，环比下降2.1个百分点 [7] - 供给端：煤矿开工率处于同期低位水平 [8][27] - 462家动力煤矿山产能利用率处于同期低位 [8][26] - 523家炼焦煤矿山开工率处于同期低位 [8][26] - 需求端：冬季气温较同期显著偏高，影响取暖需求 [8][27] - 主要城市平均气温处于同期高位 [8][29] - 铁水日均产量回落 [8][28] - 水泥熟料产能利用率维持低位 [8][28] - 库存与发运： - 港口动力煤库存延续高位 [8][32] - 环渤海港口锚地船舶数量维持低位，显示采购需求弱 [7][8] - 大秦线日度发运量因港口高库存而有所回落 [7][8] - 比价与估值： - 截至12月19日，焦煤期货收盘价与港口5500大卡动力煤现货价格的比值为1.40，较上周的1.20明显提升，处于2013年以来12.9%的低分位水平 [7] - 截至2025年12月19日，中信煤炭行业指数PB为1.44倍，与沪深两市PB的比值为0.81倍，分别处于2013年以来的58%、43%分位水平，估值处于历史中位 [7] 重点事件总结 - 焦煤期货交割规则调整：大连商品交易所决定自JM2701合约起，将焦煤期货在河北省唐山市、天津市指定交割仓库的升贴水由170元/吨调整为140元/吨 [7] - 调整后，在上述两地交割的仓单成本将增加30元/吨 [7] - 调整旨在使期货盘面更精准对标山西地区国产主焦煤的主流品质，提高交割品质量标准，鼓励下游实体企业参与交割 [7] 投资建议总结 - 建议关注焦煤板块的配置机会，因当前正处于下游季节性补库带动的价格偏强时期 [3][60] - 动力煤需重点关注港口库存拐点，拐点出现后价格有望止跌企稳 [3][60] - 报告提及的相关投资标的包括：中国神华（评级：增持）、中煤能源（评级：增持）、陕西煤业（评级：增持）、晋控煤业（评级：增持） [3][60]