宏观经济周报 年末放缓，质量上扬 证券研究报告 | 2025年12月20日 2025年12月21日 11 月国内经济增速继续温和回落。根据测算，11 月国内月度 GDP 同比增速 约为 4.1%，较 10 月下降 0.2 个百分点，延续了此前的放缓态势。在此基础 上，若全年要实现"5%左右"的增长目标，12 月月度 GDP 同比需反弹至 5.0% 以上。然而，当前政策导向已明确从总量扩张转向质量提升，对短期增速的 诉求有所淡化，因此 12 月出现显著反弹的概率较低。我们预计 2025 年四季 度 GDP 增速约为 4.3%，较三季度进一步回落，全年 GDP 增速约为 4.9%，整 体仍处于"5%左右"的目标区间，并未偏离政策设定的轨道。 从结构上看，本月经济增速的主要拖累来自于服务业。11 月服务业生产指数 同比增速回落 0.4 个百分点，其中行业分化态势显著，反映出内部结构正在 持续优化。与传统周期关联度较高的金融业同比增速下降 0.5 个百分点，房 地产业景气度亦进一步走低，开发投资与销售金额同比降幅双双扩大，共同 构成服务业的压力来源。与之相对，部分新兴及支撑性行业表现仍具韧性： 租赁和商务服务业增速较 ...