报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周冬储政策陆续出台，山东某炼厂冬储合同价格为2900元/吨，下游拿货热情较强，盘面给出升水和正套进场机会，但华南主营炼厂提产调降冲击市场价格，且美国对委内瑞拉施压使沥青原料端存在供应扰动，沥青波动放大 [2] - 炼厂开工因山东炼厂复产和华南主营提产带动供应增加，需求端现货市场交投随价格下探阶段性转好，南方旺季翘尾未超预期，厂库微累，社库变化不大，成本端原油偏弱震荡，现货基差持稳，中长期北方需求结束，南方赶工需求或提振消费，沥青短期维持震荡偏强 [3] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 本周冬储政策出台，山东炼厂冬储合同刺激市场，华南炼厂提产冲击价格，美国与委内瑞拉局势使原料供应有扰动，前期观点认为冬储政策出台后或成BU01估值锚点，可用期权卖方双向策略表达或关注BU03基差多配机会，美国若升级对委军事冲突主要影响远期原料，短期是情绪溢价 [2] - 炼厂开工带动供应增加，需求端交投阶段性转好，南方旺季未超预期，厂库微累，社库变化不大，成本端原油偏弱震荡，基差持稳，中长期北方需求结束，南方赶工或提振消费，沥青短期震荡偏强 [3] 近端交易逻辑 - 山东冬储政策为现货提供估值锚点 [6] - 美方或促成俄乌冲突提前结束压制原油价格，美国对委内瑞拉军事威胁推升期价，强化对俄制裁使国内炼厂原料进口受阻，低位点价资源增多，部分地炼释放低价合同，短期沥青旺季翘尾，下行需成本端原油带动，今年冬储或面临量能不足问题，“十五五”需求脉冲表现平淡，资金短缺未改善 [7] 远端交易预期 - 宏观层面原油波动是远端沥青波动主因，联储降息释放流动性提振需求，但OPEC+增产和地缘紧张使原油波动放大 [9] - 政策层面产业政策是中长期关键，需跟踪税改和产能清退动态，山东消费税改革试点未扩大，华南是价格洼地 [9] - 关注冬储与往年差异及炼厂和贸易商态度是否扭转，“十五五”规划对沥青需求无超预期带动，地缘局势和制裁影响原油 [9] 交易型策略建议 - 趋势研判为偏强震荡，技术分析关注BU2603支撑位表现，策略建议部分暂停更新 [11] - 基差策略因现货乏力、需求高峰转弱，基差偏空看待；月差策略基差偏弱，月差季节性走弱；对冲套利策略沥青与原油crack短期偏强驱动 [11] 产业客户操作建议 - 沥青主力合约价格区间预测为2800 - 3150元/吨，当前波动率21.15%，历史百分位38.97% [12] - 库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，可做空沥青期货锁定利润，卖出看涨期权降低资金成本；采购管理方面，采购常备库存偏低，可买入沥青期货提前锁定成本，卖出看跌期权收取权利金 [12][13] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：山东个别炼厂释放冬储合同提振市场预期，美国与委内瑞拉局势升温 [18] - 利空信息：沥青消费步入淡季，美方督促乌克兰解决战场问题使原油地缘溢价回吐，华南主营炼厂提产降价冲击市场 [18] - 国内沥青市场综述：东北、华北价格上涨15 - 20元/吨，西北、山东、长三角、华南、西南价格下跌25 - 350元/吨，各地区因供应、需求等因素导致价格变动 [17] - 现货市场后市展望：北方需求停滞，供应增量有限且厂库低位限制跌幅；南方赶工需求减少，华南及华东供应充足利空价格 [19] 下周重要事件关注 - 关注地缘局势变化，委内瑞拉原油发货和到货物流情况，俄罗斯原油出口发运、俄乌冲突结束迹象及原油海上浮舱库存变化，沥青冬储政策 [20] 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘：本周沥青盘面价格震荡，市场情绪谨慎，重点席位净空持仓降低，市场短期或延续震荡 [22] - 基差结构：本周沥青基差结构企稳，盘面平水附近，冬储政策出台支撑活跃度 [26] - 月差结构：沥青月差结构维持走弱趋势，符合步入淡季特征 [37] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 本周山东焦化料价格持稳3525元/吨，前期油价偏弱使相关产品价格回落，采购积极性下降，后期原油推涨使交投好转，山东重交沥青主流成交价下跌50元/吨，中石化炼厂下调结算价并出台优惠政策，地炼个别短期合同价格下跌，主力地炼冬储政策价格受终端认可，山东沥青与焦化料价差扩大，炼厂生产沥青效益下降，部分炼厂低产或间歇生产支撑价格 [41] 进出口利润跟踪 - 韩国市场：韩国沥青船货华东到岸价400 - 410美元/吨，完税价3280 - 3360元/吨，主流品牌有溢价，个别品牌1月船货完税价2950元/吨，吸引部分中下游用户 [49] - 新马泰市场：新加坡沥青船货华南到岸价490 - 500美元/吨，完税价3930 - 4010元/吨，泰国沥青船货华南到岸价515 - 525美元/吨，完税价4130 - 4210元/吨，华南赶工需求支撑进口资源消耗，东南亚库存下降或支撑后期现货市场 [49] 供需及库存推演 供应端及推演 - 2025年1 - 11月中国沥青产量2604万吨，同比增加278万吨，同比上涨12%，各炼厂产量有不同变化；按排产计划，1 - 12月预计产量2827万吨左右，同比增加279万吨，同比上涨11%，各炼厂产量也有相应变化 [52] 需求端及推演 - 华中及南方需求释放使改性开工率上升，华东赶工需求下降使改性开工率下降 [71] 库存端及推演 - 华北、西北、东北部分社会库入库冬储资源，华中部分区域项目赶工需求减少且入库船运资源，带动社会库存率上升 [86] 供需平衡表 - 展示了2025年1 - 11月沥青月度供需平衡情况，包括产量、进口、出口、表观消费、实际需求和库存变动 [111] 天气展望 - 未来10天（12月20 - 29日），新疆北部和西南部等地有降水，东北地区、西南地区东部等地降水量较常年同期偏多，其余大部地区降水明显偏少 [112]