报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年乙二醇投产压力大，单边趋势偏弱，可进行基差月差反套、多PX空MEG操作 [2] - 未来供应过剩，乙二醇将成能化市场空配品种，05合约累库压力大，以反弹空为主，09合约关注反内卷政策对煤化工产品估值重塑 [2] - 下跌靠预期，上涨靠交割，2026年一季度库存压力大、卖空情绪浓，但临近交割可能反弹 [2] 根据相关目录分别进行总结 2025年MEG行情回顾 - 2025年价格下跌，走势与年初市场预期偏差大，主力合约开年4875元/吨为全年最高点，最低跌至3791元/吨，跌幅22.2% [6] - 虽无新增投产，但煤炭价格走弱使合成气制企业利润丰厚、开工率攀升，煤制产量增量达100万吨，供应端预期差致价格下行 [6] - 9月第二轮大跌，空头打压价格测试成本线，多头信心受损致单边价格下探 [9] 2026年MEG行情展望 2026年聚酯产量增速预计放缓，维持4 - 6%区间 - 2026年促消费政策力度延续，服务、民生相关消费引导高于实物消费，看好聚酯消费增速 [12] - 2026年聚酯新增产能约415万吨，产能增速4.7%，远低于乙二醇7.6%的产能增速 [14] - 2026年反内卷反通缩仍是热点，聚酯整体微利或局部亏损，反内卷势在必行，权益市场看好龙头公司表现 [17] - 海外织造产能投放使中国聚酯出口量放大，2026年瓶片出口预计维持10%+增长 [19][20] 2026年MEG产量增速取决于估值 - 2025年产能从2882.5万吨升至3007.5万吨，产能增速4.3%，产量预计达2079万吨，同比增速8.4%，增量主要来自煤制 [22] - 2026年预计3套新装置投产，合计产能230万吨，产能增速7.6% [24] - 煤制产能扩大、开工率上升，新一轮增产周期将开始，2026年产量将提升至2300万吨以上，增速+10%，煤制产量增速放缓 [25][27] MEG进口来源总体稳定，维持在60万吨/月上下 - 海外产能变化不大，中国进口总量维持在650 - 750万吨/年，进口来源集中，主要依赖沙特、加拿大、美国等 [28] - 中美关税提高使中国自美国进口量下降，印度反倾销政策重塑贸易格局，亚洲部分装置退出市场，供应将下降 [30][31][32] 乙二醇供需平衡情况 - 2026年聚酯产量达8300万吨，对乙二醇需求2780万吨，年度消费量2950万吨，供应需国产2230万吨，开工率不超73% [37] - 一季度预计累库超30万吨，春节后库存重回100万吨以上，3 - 5月紧平衡，下半年累库取决于华锦阿美投产进度 [39] - 低价格低利润下，煤制装置开工状态影响平衡，煤制装置亏损或驱动减产，需警惕煤炭价格变化 [41][42] 投资策略展望 基差月差反套 - 基差月差下跌靠预期，上涨靠交割，2026年一季度库存压力大、卖空情绪浓，临近交割可能反弹 [45] 品种间价差 - 多PX空MEG，聚酯产业链中乙二醇供需过剩矛盾大，PX供应偏紧，可多配PX、空配MEG [46] 估值与策略 - 乙二醇将成能化市场空配品种，价格低位使下方空间有限、波动率收窄，05合约累库压力大，09合约关注反内卷政策对煤化工产品估值重塑 [47]