报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 从全年看预计胶价重心稍抬但上下空间受限 全年供需节奏错配难形成趋势性行情可关注波动性机会 [2][3] - 供应端随着东南亚树龄老化长期产能下降但目前原料产出有弹性 需求端全球需求稳定增加 去库周期中2026年价格重心或提高 [3] - 上半年原料难跌需求承压 下半年供应增加需求利好增多 [3] - 投资以波段交易为主 年初警惕欧盟双反风险 逢低买性价比较高 年内高点参考季节性高点 [4] 根据相关目录分别进行总结 2025年天胶走势回顾 - 期现价格走势：年初至3月3日先跌后涨区间震荡 RU加权收盘价跌0.23% NR涨3.08%；3月3日至5月30日三段下跌 RU跌幅23.91% NR跌幅23.98%；5月30日至9月8日整体上涨 RU涨19.63% NR涨11.48%；9月8日至11月21日震荡下跌 RU跌幅5.71% NR跌幅5.80% [5][6][7][8] - 波动率表现：截至11月21日经历四段高波动时期 分别是1 - 2月中旬、4月初、5月下旬至6月中旬、7月下旬至8月中 [13][14][15] 2026年天胶运行逻辑 供应端 - 泰国橡胶库存或继续偏低 加工产能扩张托举原料价格 预计2026年初库存低 二季度开割后或改变 2026年三家企业有62万吨加工产能扩张计划 产能增速约13.35% 云南浓乳加工厂扩产 浓乳分流更普遍 [19][20][21] - 天气干扰持续影响割胶 增量区域分散减量区域相对集中 2025年主产区有降雨扰动 但多数主产区产量同比增加 原料供应有弹性 价格上涨能刺激产出 但东南亚树龄老化或使产量下滑 价格将上升 [24][37][38] 需求端 - 国内轮胎出海从一带一路到欧美腹地 资本投入脉冲式高峰已过 经历三轮海外布局 2026年及以后计划投产数量下降 对国内轮胎出口影响减弱 [43][45][51] - 欧盟对华乘用车、轻卡胎双反成出口端最大风险 关注初裁结果 2025年发起双反调查 若实施对我国轮胎出口负面影响大 抢出口造成的需求透支基本体现 复盘2017年双反有相关启示 此轮双反也存在利好 [55][58][60] - 国内内需在政策引导下“渐进式”企稳 需求端或保持稳定增速 内需对政策依赖强 2025年政策支撑汽车销量增长 但补贴退坡拖累需求 2026年部分需求前置 国四重卡以旧换新透支需求 不过提振消费政策大方向不变 国补延续 [73][80][82] 期现价差 - 绝对估值处于历史中枢偏低位置 或吸引下游中长线买盘 截至11月21日 RU主力合约收盘价处于上市以来63分位数 考虑通胀后处于44分位数 [84] - 相对估值阶段性分化 深色胶受到海外供需面及关税扰动 深浅色价差收窄成趋势 2026年收窄趋势可能放缓 季节性波动可能缩小 [88][89][90] 结论与投资展望 - 2026年天胶走势预判：全年胶价上下空间受限 上半年原料难跌需求承压 下半年供应增加需求利好增多 供需节奏错配难形成趋势性行情 [94][95][96] - 投资展望：以波段交易为主 年初警惕欧盟双反风险 逢低买性价比较高 年内高点参考季节性高点 [97]