报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年短纤单边价格上半年先弱后强，下半年或Q4可能因供应压力共振转弱下跌，全年供需双增但供应增长更多 [3][77] - 上半年关注节后聚酯高库存负反馈、加工费压缩及基差和月差正套，下半年关注PX和短纤环节投产共振及加工费价差波段机会 [3][77] - 短纤-瓶片价差建议单独评估，在供应端节奏和季节性驱动重合时做价差 [3][78] 根据相关目录分别进行总结 2025年短纤期货走势回顾 - 短纤期现价格走势：全年价格波动受宏观因素影响大，与股票市场正相关增加，加工费波幅收窄，基差与月差中性偏弱震荡 [9] - 短纤波动率表现：上半年因美国关税反复波动率扩大，下半年收窄，处于2021年以来低位，产业链中下游扩产增加供应弹性、压缩利润波动空间 [13] 成本端运行逻辑与观点汇总 - 石脑油：2026年供应前低后高，增速低于1.2%，上半年亚洲供需紧平衡，下半年或迈向过剩 [16] - PX、PTA：单边价格上半年弱下半年强，建议逢低做多PXN、做空PTA - PX价差、进行基差月差正套，关注上半年节后累库利空 [17][18] - MEG：产能过剩，需计划外减产逆转库存上升趋势，关注煤制装置开工和成本筑底 [19][20] 2026年短纤期货运行逻辑 供应端 - 新装置较多，产量压力集中在下半年，全年产能增速同比+11%，新装置产量增速约5.6%，上半年标品供应取决于存量产能 [21] - 关注行业自律和反内卷，炼化、PTA环节反内卷或影响聚酯装置开工，PTA环节开工博弈加剧或使短纤开工率波动增加 [23][24] - 加工费趋势承压，新装置投产或使非标价差下行，影响工厂综合利润和标品盈亏平衡线 [27] 需求端 - 内需：预计增速4%-5%，纺织服装投资增长转弱，终端市场产销中性，国补挤出效应减弱，纺服产品对聚酯拉动弱 [32][34][46] - 纱线：关注新疆、西南区域增量和涡流纺替代环锭纺增量，加工费竞争加剧，江浙新增涡流纺织机或带来短纤需求增量 [47][48] - 出口：关税缓和，终端赴美出口关税降低，出口链预期稳定，欧美终端需求好，纺织服装“走出去”带动纺机出口增长，短纤出口预计保持20%左右增速 [57][60][74] 结论与投资展望 - 单边价格：上半年先弱后强，下半年或Q4转弱下跌，关注库存负反馈和投产共振，加工费压缩向PX转移，关注基差和月差正套及加工费价差波段机会 [77] - 短纤-瓶片价差：需求季节性驱动仍在，但下半年短纤投产预期或使价差行情与季节性劈叉，建议单独评估 [78]