报告投资评级 - 公司评级：增持 [4] - 当前价格：1.38港元 [4] - 合理价值：1.89港元 [4][8] - 前次评级：增持 [4] 核心观点 - 公司披露了关于信达证券与中金公司拟议合并的重大交易公告，该交易预计将为中国信达带来约人民币200亿元的一次性税后收益 [1] - 交易结构为：中国信达将不再持有其原持有的信达证券约78.67%股权（对应26亿股A股），转而收取13亿股中金公司A股，占中金公司扩大后股本的约16.71% [1] - 产生巨额收益的主要原因是，信达证券历史以成本法并表计量，而本次换股并购按照公允价值计量，实现了资产价值的重估 [1] 业务运营分析 - 收购经营业务：2025年上半年，公司持续聚焦不良资产主业，收购经营类不良债权资产规模同比增加，但处置收益率维持相对低位，2025年H1内部收益率为8.7%，去年全年为8.9% [8] - 收购重组业务：该业务正按预期进一步出清，2025年H1收入为6.76亿元，同比下滑65.5%，相关资产净额从2024年底的284.85亿元有序下滑至2025年6月底的249.48亿元 [8] - 其他不良资产管理业务：公司强化存量资产质量，投资余额从2024年末的2111.2亿元微降至2025年中的2082.9亿元，但2025年上半年新增投放304.1亿元，较2024年同期的161.6亿元大幅增加 [8] 财务预测与估值 - 营业收入预测：预计2025年至2027年营业收入分别为734.01亿元、746.11亿元、800.35亿元，对应增长率分别为0.49%、1.65%、7.27% [2] - 归母净利润预测：预计2025年至2027年归母净利润分别为36.68亿元、66.17亿元、87.50亿元，对应增长率分别为20.83%、80.37%、32.24% [2][8] - 每股指标与估值：预计2025年每股收益（EPS）为0.05元，每股净资产（BVPS）为4.35元，报告基于2025年0.4倍市净率（PB）给出合理价值1.89港元/股 [2][8][9] - 盈利能力指标：预计净利率将从2024年的4.2%回升至2025年的5.0%，并在2027年达到10.9%，净资产收益率（ROE）预计从2024年的1.4%逐步提升至2027年的3.4% [9] 资产负债表关键项目 - 资产端：以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产预计将从2024年的5486.9亿元增长至2027年的7805.49亿元，客户贷款及垫款预计将从2024年的3742.38亿元微降至2025年的3704.96亿元后恢复增长 [9] - 负债与权益：公司股东权益预计从2024年的1941.83亿元稳步增长至2027年的2253.41亿元 [9]