核心观点 - 报告认为金属行业供需结构已明显优化 叠加全球央行资产负债表可能再扩张带来的流动性溢价 小金属板块的估值及收益弹性有望释放 [5][23] - 从历史数据看 在美联储扩表周期内 小金属价格平均涨幅区间为40%至88% 相关公司估值PE TTM平均水平为53倍 相对沪深300的超额收益平均值为50% [5][23][61] 行业宏观背景 - 供给端：金属行业上游处于弱供给周期 全球矿业供给在2028年前或延续强刚性化特征 [5][23][24] - 2025年全球金属矿业勘探投入进一步下滑0.64%至124亿美元 绿地勘探项目占比降至21%的新低点 [24] - 2024年全球28种矿业项目矿端实际供给增速降至2.22% 仅为近30年均值的49.8% [25] - 供给刚性已从矿端向冶炼端扩散 2025年1-10月中国十种有色金属产量增速均值由去年同期的6.3%大幅降至2.6% [25] - 需求端：绿色能源转型、新质生产力及算力资本周期将提振多金属需求 [5][23] - 流动性：全球货币政策转向宽松 央行资产负债表再扩张或为小金属带来流动性溢价 [5][23][49] - 全球央行降息比例已从2022年10月的13.33%大幅攀升至2025年10月的85.33% [49] - 全球主要央行缩表幅度已从2024年4月的-11.16%收窄至2025年10月的-0.89% [51][54] 小金属品种分析 稀土 - 核心观点：供需结构优化及出口管制推动产业链价值重估 [6][64] - 供给端：行业整合加速 供给增速显著放缓 [6][64][65] - 行业整合形成中国稀土集团和北方稀土两大集团格局 [64] - 2024年稀土矿采指标年增速由2023年的21%降至6% 冶炼分离指标增速由21%降至4% [6][64] - 2024年矿采总量指标较冶炼总量指标过剩1.6万吨 [6][64] - 需求端：新能源汽车、风电、工业电机及机器人推动需求增长 [6][77][78][79][80] - 预计国内汽车行业钕铁硼需求量在2027年增至9.7万吨 2024-2027年CAGR达21.4% [77] - 预计2024-2027年风电钕铁硼需求合计8.3万吨 工业电机钕铁硼需求CAGR达24.5% [78][79] - 预计至2027年全球人形机器人出货量超1万台 对应钕铁硼需求超4000吨 [80] - 政策与定价权：中国实施稀土出口管制 旨在提升全球定价权 [6][66] 铷铯 - 核心观点：全球铷铯盐市场进入快速扩张期 [7] - 供给端：资源高度集中 龙头扩产推动供给增长 [7][84][85][92][95] - 全球铯资源储量高度集中 加拿大Tanco矿山为全球在产唯一铯榴石主矿山 [84][85] - 中矿资源是全球铷铯盐主要生产商 2024年市占率约50% [92] - 企业扩产预计推动全球铯供给从2024年的1881吨升至2027年的2811吨 CAGR达14% 全球铷供给从40吨升至1740吨 [7][95] - 需求端：消费结构升级与新兴应用推动需求高增长 [7][95] - 预计全球铷铯盐合计需求从2025年的2466吨升至2027年的4600吨 期间CAGR达36.6% [7] - 2025-2027年全球铷铯盐供需平衡预计分别为-256吨、-30吨和-50吨 处于短缺状态 [7] 锂 - 核心观点：行业供需关系或持续改善 [8] - 供给端：成本分化决定增量 盐湖提锂占比提升 [8] - 预计2024-2027年全球锂供给从123.1万吨LCE增至186万吨LCE CAGR为15% [8] - 其中盐湖提锂产量占比预计从39%升至45% 期间CAGR达21% [8] - 需求端：动力与储能电池驱动需求增长 [8] - 预计2024-2027年全球锂电池出货量从1545GWh增至2778GWh 全球碳酸锂需求量从103万吨增至184万吨 CAGR达21% [8] - 供需平衡：过剩状况持续减缓 预计2025-2027年供需平衡分别为12.8万吨、6万吨和2万吨LCE [8][9] 锑 - 核心观点：供需错配推升行业进入强景气周期 [10] - 供给端：矿产供应超预期收缩 再生锑增长缓慢 [10] - 极地黄金锑矿停产及中国产量下降导致供应收缩 [10] - 预计2024-2027年全球再生锑供应从3.3万吨升至3.5万吨 CAGR仅2% [10] - 需求端：光伏装机强劲增长是核心驱动力 [10] - 预计2024-2027年全球锑需求增速CAGR达11% [10] - 供需缺口：持续放大推动价格上行 预计2024-2027年全球锑供需缺口分别为-2.8万吨、-6.0万吨、-7.6万吨和-9.5万吨 占需求比例从17.1%扩大至42.8% [10] 钼 - 核心观点：供需延续紧平衡 推动价格中枢上行 [11] - 供给端：全球供给增长缓慢 2020-2024年CAGR仅为1.6% 且新增项目有限 [11] - 需求端：钢铁行业高端化及绿色化转型推动需求 预计2024-2027年CAGR达3.8% [11] - 价格展望：钼精矿价格中枢有望持续上行并回归到5000元/吨水平 [11] 镁 - 核心观点：行业供需或进入持续性紧平衡状态 [12] - 供给端：中国形成新型产业集群 产能利用率有望回升 [12] - 预计2024-2027年全球原镁产量从112万吨增至200万吨 中国产量从102.6万吨增至175万吨 [12] - 2024年中国原镁行业产能利用率为69% [12] - 需求端：汽车轻量化是核心推力 多领域提供增长弹性 [12] - 预计2024-2027年全球镁金属需求从112万吨增长至200.1万吨 CAGR达21% [12] - 供需平衡与价格：预计2025-2027年全球原镁供需紧平衡 “反内卷”政策或于2026年扩散 推动镁价从周期性底部上行 [12]