报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期信用债发行利率上行，发行规模和净融资额环比增加，成交金额环比增长，收益率多数下行，信用利差多数走阔且多数品种利差处于历史低位 [2][60] - 从绝对收益看，信用债将延续修复行情，未来收益率仍在下行通道，可逢调整增配，但追高需谨慎，票息策略配置思路可适度乐观，交易思路保持乐观，择券关注利率债和个券票息价值 [2][60] - 从相对收益看，可通过信用下沉及拉长久期实现票息策略，配置时注意把握节奏，要做好配置与交易策略的配合与转换，后续需关注政策、权益市场、资金面及供需格局变化 [2][60] - 房地产政策积极，市场朝止跌回稳迈进，后续政策值得期待，地产债可关注新增融资和销售回暖企业，配置重点是央企、国企及优质民企债券，可拉长久期或博弈超跌房企债券估值修复机会 [3][65] - 城投债违约可能性低，可作为重点配置品种，关注“实体类”融资平台改革转型机会，配置策略优先考虑中短端信用下沉，交易策略选择中高等级拉久期 [4][66] 根据相关目录分别进行总结 一级市场情况 发行与到期规模 - 本期（12 月 8 日至 12 月 14 日）信用债发行 326 只，发行 2750.38 亿元，环比增长 18.09%，净融资额 732.56 亿元，环比增加 190.97 亿元 [14] - 分品种看，企业债发行 0 只，净融资额 -72.87 亿元；公司债发行 113 只，发行金额 788.48 亿元，净融资额 251.31 亿元；中期票据发行 105 只，发行金额 941.98 亿元，净融资额 411.48 亿元；短期融资券发行 92 只，发行金额 932.57 亿元，净融资额 185.20 亿元；定向工具发行 16 只，发行金额 87.35 亿元，净融资额 -42.56 亿元 [14] 发行利率 - 交易商协会公布的发行指导利率全部上行，整体变化幅度为 1 BP 至 4 BP [2][15] - 分期限看，1 年期品种利率变化幅度为 1 BP 至 4 BP，3 年期为 2 BP 至 4 BP，5 年期为 2 BP 至 3 BP，7 年期为 1 BP 至 3 BP [15] - 分等级看，重点 AAA 级及 AAA 级品种利率变化幅度为 1 BP 至 3 BP，AA+级为 2 BP 至 4 BP，AA 级为 3 BP 至 4 BP，AA-级为 1 BP 至 4 BP [15] 二级市场情况 市场成交量 - 本期（12 月 8 日至 12 月 14 日）信用债合计成交 9157.61 亿元，成交金额环比增长 12.02%，各品种成交金额均增加 [19] 信用利差 - 中短期票据各品种信用利差多数走阔，1 年期 AA-级品种信用利差收窄，3 年期中 AA+级及以上品种信用利差收窄，5 年期 AAA 级品种信用利差收窄，7 年期信用利差走阔 [22] - 企业债各品种信用利差多数走阔，1 年期 AA-级品种信用利差收窄，3 年期 AAA 级品种信用利差收窄，5 年期 AA 级品种信用利差走阔，7 年期信用利差走阔 [29] - 城投债各品种信用利差多数走阔，1 年期信用利差走阔，3 年期中 AA+级和 AA-级品种信用利差走阔，AAA 级和 AA 级品种利差收窄，5 年期、7 年期中 AAA 级品种信用利差收窄，其余品种走阔 [37] 期限利差与评级利差 - AA+中短期票据 3Y - 1Y 利差收窄 2.44BP，5Y - 3Y 利差走阔 2.88BP，7Y - 3Y 利差走阔 4.68BP，当前 3Y - 1Y 处于历史中低分位（26.5%分位数），5Y - 3Y 利差处于历史中低分位（30.3%分位数），7Y - 3Y 利差处于历史中低分位（36.0%分位数） [44] - 3 年期中短期票据(AA - ) - (AAA)利差走阔 1.00 BP，(AA) - (AAA)利差走阔 2.00 BP，(AA+) - (AAA)利差较上期持平，当前(AA - ) - (AAA)处于历史低位（0.2%分位数），(AA) - (AAA)处于历史低位（5.4%分位数），(AA+) - (AAA)处于低位（1.0%分位数） [44] - AA+企业债 3Y - 1Y 利差收窄 3.92 BP，5Y - 3Y 利差走阔 0.03BP，7Y - 3Y 利差走阔 1.02BP，当前 3Y - 1Y 处于历史中低分位（23.1%分位数），5Y - 3Y 利差处于历史中低分位（26.6%分位数），7Y - 3Y 利差处于历史中低分位（29.8%分位数） [49] - 3 年期企业债(AA - ) - (AAA) 利差走阔 2.00 BP，(AA) - (AAA)利差走阔 2.00 BP，(AA+) - (AAA) 利差走阔 2.00 BP，当前(AA - ) - (AAA)利差处于历史低位（1.2%分位数），(AA) - (AAA)处于历史低位（7.5%分位数），(AA+) - (AAA)处于历史低位（3.7%分位数） [49] - AA+城投债 3Y - 1Y 利差收窄 2.38 BP，5Y - 3Y 利差走阔 1.62 BP，7Y - 3Y 利差走阔 4.27 BP，当前 3Y - 1Y 利差处于历史中低分位（29.9%分位数），5Y - 3Y 利差处于历史中低分位（28.1%分位数），7Y - 3Y 利差处于历史中低分位（36.2%分位数） [50] - 3 年期城投债(AA - ) - (AAA)利差走阔 3.00BP，(AA) - (AAA)利差走阔 1.00BP，(AA+) - (AAA)利差走阔 2.00BP，当前(AA - ) - (AAA)利差处于历史低位（11.9%分位数），(AA) - (AAA)处于历史低位（6.5%分位数），(AA+) - (AAA)处于历史低位（11.1%分位数） [50] 信用评级调整及违约债券统计 信用评级调整统计 - 本期（12 月 8 日至 12 月 14 日）共有 1 家公司评级（含展望）调整，为西安高新金融控股集团有限公司评级上调，由 AA+/稳定上调至 AAA/稳定 [57][58] 违约及展期债券统计 - 本期（12 月 8 日至 12 月 14 日）暂无信用债违约和展期 [59] 投资观点 - 同报告核心观点内容 [2][60]