港股市场表现与宏观经济 - 2025年12月15日港股三大指数集体走弱，恒生指数跌1.34%，国企指数跌1.78%，恒生科技指数跌2.48%，大市成交金额2042.89亿港元，主板总卖空金额358.02亿港元，占可卖空股票总成交额比率为19.23% [2] - 南向资金净流入36.54亿港元，净买入最多的是小米集团、中国平安、美团，净卖出最多的是腾讯、华虹半导体、中国移动 [2] - 北向资金成交2122.06亿元，占两市总成交额的11.97%，沪股通成交前三为中国平安(20.81亿元)、寒武纪(15.03亿元)、紫金矿业(13.97亿元)，深股通成交前三为中际旭创(39.76亿元)、新易盛(34.16亿元)、宁德时代(33.63亿元) [3] - 黄金股逆市上涨，紫金黄金国际涨7.76%，灵宝黄金涨2.93%，招金矿业涨1.9%，截至11月末中国黄金储备达7412万盎司，较上月增加3万盎司 [3] - 大消费板块录得上涨，沪上阿姨涨9.28%，布鲁可涨3.29%，优然牧业涨7.67%，现代牧业涨3.62%，裕元集团大涨6.38%，李宁涨5.43% [4] - 1-11月社会消费品零售总额456067亿元，增长4.0%，商务部等三部门发布通知加强商务和金融协同以更大力度提振消费 [4] - 1至11月全国固定资产投资(不含农户)同比下降2.6%，主要受房地产投资下降影响，扣除房地产开发投资后的项目投资仍保持增长 [5] - 1至11月新兴领域投资增势较好，通用设备制造业投资同比增长8.9%，汽车制造业投资增长15.3%，铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业投资增长22.4%，太阳能、风力、核力、水力发电投资增长7.4%，信息服务业投资增长29.6% [5] - 1至11月基础设施民间投资同比增长3.5%，其中水利管理业民间投资增长34.2%，航空运输业民间投资增长25.1% [6] - 1至11月设备工器具购置投资同比增长12.2%，继续快于全部投资增长，拉动全部投资增长1.8个百分点 [6] 智汇矿业公司概况与财务表现 - 智汇矿业从事西藏的锌、铅及铜的探矿、采矿、精矿生产及销售，以2024年西藏锌精矿、铅精矿及铜精矿的平均年产量计，公司分别排名第五位、第四位及第五位 [8] - 2024年公司在西藏分别占锌精矿总产量的11.1%、铅精矿总产量的4.2%及铜精矿总产量的0.1% [8] - 公司蒙亚啊矿包括一个自2007年起商业营运的露天矿场和一个已于2025年第二季度开展商业运营的地下矿场 [8] - 截至2025年7月31日，露天矿场总矿石储量为1438.0千吨，平均品位分别为4.90%锌、0.69%铅、0.10%铜及10.09克/吨银，地下矿场总矿石储量为10623.0千吨，平均品位分别为4.14%锌、2.99%铅、0.21%铜及35.00克/吨银 [8] - 露天矿场剩余服务年限为8年，地下矿场剩余年限为31年 [8] - 公司2022/2023/2024年总收入分别约为人民币482.35百万元、546.13百万元、301.43百万元，同比变化+13.2%、-44.8% [9] - 2024年前七个月与2025年同期总收入分别为人民币72.62百万元、256.63百万元，同比增长253.4% [9] - 锌精矿销售占比超过50%，铅精矿占比30-40%，铜精矿毛利率最高超过80%，锌精矿毛利率波动较大 [9] - 母公司应占溢利分别为117.9百万元、154.7百万元、55.9百万元，同比变化+31.2%、-63.9%，2024年前七个月与2025年同期分别为-0.004百万元、51.74百万元，实现扭亏为盈 [9] - 2024年收入大幅下降主要因恶劣天气和产线升级导致生产期缩短，2025年已有较好恢复 [9] 行业状况与前景 - 2018年至2024年全球锌精矿需求量由12711千吨增至13111千吨，复合年增长率为-0.5%，预计2025年至2028年由12523千吨增加至13005千吨，复合年增长率为1.3% [10] - 国内锌精矿面临短缺需要进口，预计未来锌精矿价格维持稳定在18600-19000人民币元/吨，中国锌精矿价格小幅增长 [10] - 2018-2024年全球铅精矿产量复合年增长率为-0.6%，预计2025-2028年以1.3%的复合年增长率增长 [10] - 2018-2024年全球铅精矿需求量以-0.5%的复合年增长率下降，预计2025-2028年需求以0.9%的复合年增长率稳定增长 [10] - 中国铅精矿市场目前供不应求，预计2025-2028年中国精炼铅价格由17176人民币/吨上涨到17391人民币/吨 [10] - 预计铜精矿2025-2028年供应量和需求量复合年增长率分别为2.6%和2.5%，铜精矿价格由人民币71998元/吨上涨至人民币73986元/吨 [10] - 2024年西藏锌精矿产量为111.3千吨，占全国总产量的3.1%，西藏铅精矿年产量88.2千吨，占全国总产量的5.8%，西藏铜精矿产量376.4千吨，占全国铜总产量的19% [10] 公司优势与集资用途 - 公司优势包括位于西藏富含铅、锌、铜、银等多种金属资源的资源及地理优势，拥有专业的技术团队和良好的社区关系 [11] - 集资总额中约29.2%（或137.5百万港元）将用于全面提升采矿能力 [13] - 约23.4%（或100.0百万港元）用于增加在西藏采矿权范围内的探矿投资 [13] - 约18.7%（或88.0百万港元）用于提升选矿生产能力及优化精矿生产能力 [13][14] - 约14.0%（或66.0百万港元）用于投资及收购具有增长潜力的资产 [14] - 约7.7%（或36.1百万港元）用于2030年之前用作营运资金及其他一般企业用途 [14] - 约7.0%（或33.0百万港元）用于2026年之前用作偿还银行贷款 [14] - 基石投资人包括招金矿业、大湾区共同家园投资，总认购224.32百万港元，如按最高发售价计算，占发售股份的40.78% [15] 投资建议与估值 - 报告研究的具体公司已实现盈利，归母净利润大约在1亿多港币水平，经营性现金流为正大概1-2亿港币 [16] - 公司招股估值约20亿港元，2024年市盈率大概在36倍左右，但预计2025年业绩能有较大好转 [16] - 从打新角度，公司所在金属矿业近期较为热门，公司市值小但已实现盈利，有正向现金流，集资金额较小（约5亿港币）流通盘不多预计超额认购倍数较多 [16] - 报告给予智汇矿业IPO评分“5.5”，建议关注 [16]