核心观点 报告的核心观点认为，2025年中央经济工作会议提出的五个新“必须”是理解2026年经济工作与政策取向的重要指引[2]。会议总体思路显示，2026年对总量增长的要求不迫切，更强调质的提升，政策将加大逆周期与跨周期调节力度，但财政赤字可能不会进一步提升[3]。科技创新进一步聚焦“新质生产力”，商业航天等未来产业将迎来更多政策与投资机会[3]。同时，内需地位被提升至“内需主导”，并通过制定城乡居民增收计划等措施激发消费潜力[3][5]。防风险任务排序后置，房地产政策以“托底”和“因城施策”为主，地方政府债务化解将走向常态化[5][6]。 策略专题：中央经济工作会议点评 五个新“必须”的理解 - 必须充分挖掘经济潜能：指向利用超大规模市场和强大生产能力的优势，在扩内需等领域培育新增长点[2] - 必须坚持政策支持和改革创新并举：与“加大逆周期和跨周期调节力度”相呼应，强调短期支持与长远视野结合，增量更要提质[2] - 必须做到既‘放得活’又‘管得好’：相比此前“管得住”的提法，要求更高，旨在全面深化改革、整治“内卷式”竞争、建设全国统一大市场[2] - 必须坚持投资于物和投资于人紧密结合：强调“投资于人”的双重含义，既作为消费主体通过惠民生、提收入释放消费潜力，也作为创新主体通过教育科技人才方案强化人力资本[2] - 必须以苦练内功来应对外部挑战：明确应对外部环境变化，并指出经济工作应更多由内需主导[2] 总体思路与政策取向的变化 - 更重质而非量：总体思路强调“优化供给”、“做优增量”、“推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”，政策取向指出“加大逆周期与跨周期调节力度”[3] - 财政货币政策微调：财政政策提出“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，预示财政赤字可能不会进一步提升；货币政策表述从“适时降准降息”改为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”[3] - 科技创新聚焦新质生产力：总体思路指出“因地制宜发展新质生产力”，相比上年“推动科技创新和产业创新融合发展”更明确，指向商业航天等未来产业将有更多政策与商业化进展[3] - 民生重视度提升：在“稳预期”基础上新增“稳就业、稳企业、稳市场”，旨在通过改善就业与收入预期激发“人”的消费潜力[3] 重点任务排序与内容增量 - 任务排序变化：内需、创新、改革、开放仍为前四项，防风险调至最后；城乡与区域任务合并为一项，绿色、民生任务排序前进[5] - 内需任务增量：地位提升至“内需主导”，新增“制定实施城乡居民增收计划”以改善消费意愿；“优化‘两新’政策实施”可能意味着2026年消费补贴加码幅度不大、更多转向服务消费；“推动投资跌回稳稳”需依靠适度增加中央预算内投资，并加强超长期特别国债对“两重”项目的支持[5] - 创新任务增量：进一步强调科技人才，提出“制定一体推进教育科技人才发展方案”[5] - 改革任务增量：“反内卷”定调明确，会议指出“深入整治‘内卷式’竞争”[5] - 绿色任务增量：关注“深入推进重点行业节能降碳改造”对上游设备的需求拉动；“制定能源强国建设规划纲要”表明新能源仍是重点发展方向[5] - 防风险任务增量：房地产方面提出“着力稳定房地产市场”，路径为“因城施策控增量、去库存、优供给”，指向商品房销售是政策优化与出清重点；新增“积极有序化解地方政府债务风险”，推动“化债”常态化[6] 本周市场表现与政策事件 A股市场复盘 - 指数表现分化：创业板指表现居前，万得全A小幅收涨，上证指数回落至3900点下方[7] - 驱动因素：创业板指上涨主要受科技股大涨驱动，催化因素是12月9日特朗普宣布允许英伟达向中国出售H200芯片，利好光模块等海外映射方向[7] - 市场情绪：中央经济工作会议落地后，宏观政策进入“空窗期”，引发部分资金观望情绪；截至当周，A股股权风险溢价（ERP）为2.76%，周内变动1.95个基点，反映市场风险偏好小幅回落[7] - 行业与风格：申万一级行业中，通信、国防军工和电子涨幅居前，周度涨跌幅分别为6.27%、2.8%和2.63%[8]。通信与电子上涨与上述海外映射有关；国防军工中航天装备领涨，因商业航天迎来新催化——SpaceX正推进IPO，目标整体估值约1.5万亿美元，计划最快于2026年中后期上市[8]。风格上，科技TMT（涨2.17%）和中游制造（涨1.08%）占优；中盘股（涨0.98%）、中市盈率股（涨1.86%）和绩优股（涨2.15%）表现较好[28][29] 全球权益与大类资产 - 全球股市涨跌不一：巴西IBOV指数（涨2.16%）、韩国KOSPI指数（涨1.64%）、道琼斯工业指数（涨1.05%）表现居前[9] - 美股表现分化：道指上涨，纳指领跌[9]。宏观层面，美联储12月降息25个基点并启动短期国债购买计划提振市场；产业层面，甲骨文第二财季营收及云业务收入不及预期，其五年期信用违约掉期（CDS）攀升至2009年以来最高水平，引发对AI产业发展进程的担忧[9] - 大类资产表现：全球权益市场本周下跌0.18%[10]。商品价格涨跌参半：布伦特原油下跌4.13%，伦敦金上涨2.45%，LME铜下跌0.93%，CRB商品指数上涨1.28%[10]。利率方面，中债长短端利率均回落；美债短端利率回落、长端利率上升，导致10年期中美利差扩张[11]。汇率方面，美元指数下跌0.60%，人民币升值0.23%[11] 主要政策与经济事件 - 国内宏观：11月出口同比转正并大幅上升至5.9%；11月CPI同比涨幅扩大至0.7%，PPI环比连续第二个月上涨；11月新增信贷规模3900亿元，低于预期[12] - 海外宏观：美联储FOMC降息25个基点至3.50%-3.75%区间，并启动每月约400亿美元的短期国债购买计划[12] - 国际关系：特朗普宣布允许英伟达向中国出售H200芯片[12] - 产业动态：现货白银站上60美元关口；SpaceX推进IPO计划，拟募资远超300亿美元，目标估值1.5万亿美元；英伟达将举办峰会探讨破解AI电力短缺困局；中国光伏行业协会称“多晶硅产能整合收购平台”正式落地[12]