报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年产业新格局基本形成，集团延续增量趋势，成本中枢下移；2026年上半年供应增量难改，现货寻周期底，跌破现金流成本或加速产能淘汰；下半年库存低位，三季度投机补库、四季度常规需求抬升，价格中枢或上移呈微利格局[2][44][45] 根据相关目录分别进行总结 2025年生猪期现走势回顾 - 2025年期现市场核心规律是现货及政策预期抢跑后现实修复，走势分4个阶段[6] - 1 - 2月弱预期抢跑锚定成本，市场提前预期增产，合约锚定成本以下[7] - 3 - 5月现实偏强盘面修复，节后补栏累库，现货获支撑，盘面向上修复[8] - 6 - 7月政策影响情绪高涨，政策去库延长，盘面随商品情绪补涨[9] - 8 - 12月政策落地产业逻辑兑现，政策预期降温，产业逻辑回归，盘面下跌[10] 2026年生猪运行逻辑：政策与市场利润双轮驱动，产能去化方向已定 供应端：持续深度亏损阶段将至，去产格局已定 - 近年养殖成本中枢下移，2025年9月行业转亏损，去产格局定；2026年上半年供应增量，下半年变数增加[13] - 政策介入确认产能去化方向，能繁母猪存栏7月见顶，10月降至3990万头[14] - 行业现金流充沛，多数自繁自养仍有利润；冬至后去库，若春节前降重，将揭开去产帷幕[16][22] - 持续深度亏损刺激产能去化，2026年上半年若深度亏损且持续久，将加速产能去化[24][25] 需求端：需求整体稳定，投机需求减量 - 2025年猪肉屠宰总量同比上升，冻品消费转鲜品，需求弹性增强；2026年居民消费难有额外增量[32] - 生猪消费季节性规律延续，近年二次育肥投机需求影响力增强且有季节性；2025年二次育肥多次亏损或抑制2026年积极性[41] - 饲料原料价格低位，继续深跌空间有限；猪粮比价跌破5:1后有收储预期，加强底部政策需求支撑[43] 结论与投资展望 结论：产能去化方向已定，底部消磨阶段或超预期 - 2026年上半年供应增量难改，现货寻周期底；下半年库存低位，价格中枢或上移呈微利格局[44][45] - 供应端2026年一季度关注去产能起始矛盾，二季度标猪供应大，4 - 5月或寻周期底；四季度有望体现去产能效果[45] - 需求端2026年难有额外常规消费增量，3 - 4月入库体量或小于2024年同期；2026年二育季节性弱于2025年；上半年需求弹性弱，下半年或释放[46] 投资展望 - 2026年供应总量边际转降，需价格深跌刺激产能去化；上半年现货10000 - 13000元/吨，期货指数10500 - 13000元/吨；下半年现货11000 - 14500元/吨，期货指数12000 - 15000元/吨[47] - 2026年上半年主交易逻辑为产能周期，维持反套结构；下半年有反弹和现实修复行情，产业合理安排套期保值[3][47]