报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 花生价格或将在卖压释放后筑底反弹 短期考虑到花生供应同比增加，季节性卖压可能在年后兑现，需求端偏弱，花生价格短期仍筑底 估值来看，花生价格处于近几年来低位水平，待卖压下降，榨利尚可条件下，油厂可能提高收购量，价格有反弹驱动 2026 年，花生价格筑底反弹，波动区间为 7500 - 9000 元/吨，核心区间为 8000 - 8800 元/吨，关注油厂收购，进口到港等驱动，波段操作为主 [1][45] 根据相关目录分别进行总结 2025 年花生走势回顾 - 2025 年花生价格整体区间震荡，小幅上涨 期货周期上仍处于筑底阶段，呈现“震荡寻底—阶段性反弹—分化上涨—震荡企稳”的特点，加权指数在 7690 - 8468 元/吨波动，振幅较小 与三大油脂相比，花生价格受国内自身基本面影响较大，价格整体涨幅弱于其他油脂 [3] - 第一阶段（2025 年 1 月 - 2025 年 5 月）：基层上货、油厂补库花生价格震荡上涨 基层百姓和收购商低价不认卖，市场流通货源减少，叠加油厂年前备货以及节后下游环节库存较低，存在刚需补库需求，阶段性供需错配推动价格上涨 塞内加尔花生出口开关时间偏晚，一季度国内进口花生到港量处于低位，加剧供应紧张局面，花生价格上涨 年后油厂需求淡季叠加春花生播种面积增加以及塞内加尔花生开关，市场预期变弱，价格有所下跌 5 月，产区农户手中余货不多，上货量有限，多数货源集中在少数持货商手中，持货商因库存成本较高，低价不愿出货，支撑了现货价格 华北天气高温干旱，市场对新季花生供应的担忧情绪上升，进一步推动了价格上涨 [5] - 第二阶段（2025 年 5 月 - 2025 年 10 月）：油厂收购积极性降低，新作播种面积和产量预期增加，花生价格下跌 前期现货价格快速上涨，部分持货商获利出货心理升温，而终端需求偏弱，采购方对高价花生接受程度有限，现货价格有所下降 华北产区天气逐渐好转，市场对天气因素的担忧有所缓解 新米开始零星上市，面积产量双增，供应压力逐步显现 需求端持续低迷，油厂收购态度谨慎，食品消费缺乏亮点，中间商普遍维持低库存策略 河南部分产区在收获期遭遇阴雨天气，导致麦茬花生质量下降并推迟上市，为市场提供了短暂的支撑，但未能扭转整体供强需弱的格局 [6] - 第三阶段（2025 年 10 月 - 至今）：阶段性供需错配，价格止跌企稳转为震荡 10 月新季花生上市后，价格上行 核心驱动为新季花生品质分化引发的结构性供需矛盾，河南、山东主产区收获期遭遇连阴雨，好货占比较低，多数只能用作油料米；而东北产区品质优良，叠加贸易商及圈外客商抢购锁货，阶段性供需紧张凸显 期货市场阶段性受东北好货定价主导，多头资金涌入，价格上行 前期利空交易较为充分，情绪脉冲导致价格上行有所回落后，市场交易油厂入市范围扩大，同时元旦、春节食品米刚需备货支撑价格，盘面进入震荡企稳区间 [6][7] 2026 年花生期货展望 供应端：国内花生继续扩种增产，供应增加 - 2025/26 年度花生扩种增产：种植效益相对较好，花生连续第三年播种面积增加 2025 年转种花生现象持续，全国花生播种面积 4748 万亩，同比增加 2.52%，增幅较前两年放缓 分省看，河南花生播种面积增幅最大，同比增加 10%以上，占全国总花生播种面积 4 成，是全国花生面积增量的核心贡献区域 东北地区，吉林下降、辽宁微增，整体略降 山东播种面积同比下降 10%，面积占比继续下降至 12.3% 2025 年花生面积和单产双增，产量增加，但区域分化 东北区域花生单产和质量双高，华北地区单产分化，质量相对东北较差 总体来看，华北花生总供应量增加，油料米数量增幅较大，商品米比例下降 2025 年全国花生果产量 1345.16 万吨，同比增加 12.7%，连续第三年增产 [8][9] - 进口花生：国际花生供需维持宽松格局 2025/26 年度全球花生供需预计维持宽松格局，全球花生总产量预计持平，期末库存微增 我国进口花生呈现“量减、结构转、来源变”的特征，2024/25 年度我国花生进口 35 万吨，同比下降 42%，主要进口来源国由苏丹和塞内加尔变为印度、巴西、塞内加尔，非洲来源占比大幅下降 我国由此前进口花生米主导转为进口花生油增加、花生米下降的格局 25/26 年度我国进口或将继续维持“油多米少格局”，且总量预计有所下降 [14][15][16] - 销售进度：基层卖压后移，销售进度较慢 截至 11 月底国内花生余量 72.6%，多于五年均值 69% 今年花生上市偏慢，卖压后移 河南产区麦茬花生上市时间延迟 20 - 30 天，农户对当前价格认可度不高，出货积极性一般 东北区域，农户对优质好货心理价位高，持货待涨情绪浓厚 若年前不能出现卖压，则年后花生销售压力将显著增加，利空远月合约 [29] 需求端：油厂收购仍是关键 - 油厂收购：影响油厂收购心态的主要因素有当年度花生产量、上一年度结余库存情况、当前年度花生油消费大致情况、榨利水平 产量因素对油厂收购心态影响有限，依照当前判断的产量，没有强驱动使得油厂提前入市且持续提价收购，但由于总量供应尚可，预计年度收购量较去年提升 油厂库存处于较高水平，库存压力情况大于去年，油厂建库意愿较低，暂时看不到提价预期 年度花生油粕消费情况预计仍维持偏弱格局 整体榨利情况较上年度好转，25/26 年度油厂入市时间较晚，预计年前收购量有限 年度来看，油厂可能采取拉长收购时间，关注市场余货以及下年度种植情况 不排除低估值情况下，油厂未来可能会提高一部分收购量 [31][34][41] - 花生质量分化引发部分囤货需求：商品米消费低迷格局难改，但优质花生价格有支撑 10 月市场进入补库周期，贸易商补库频率增加，短期放大了批发市场交易量 供应端的结构性矛盾进一步加剧了销量增长态势，华北优质食品米比例下降，市场陷入“好货难寻”的供需错配格局；东北产区优质货源受种用需求占比提升及农户惜售情绪影响，流通量受限，河南、山东贸易商及两广终端企业纷纷涌入东北抢购优质货源，显著推高批发市场中转交易量 25/26 年度围绕优质花生的供需博弈将持续 [42]