核心观点 - 报告为第一创业证券研究所的晨会纪要，总结了宏观经济、产业、先进制造、消费、策略、债券等多个领域的最新动态与核心观点 [2][3] 宏观经济组 - 2025年11月中国金融数据显示，M2同比增速为8.0%，低于Wind预期的8.2%及前值8.2% [4] - M1同比增速为4.9%，低于Wind预期的5.0%及前值6.2% [4] - M1与M2增速差为-3.1%，较上月回落1.1个百分点，表明资金流动速度有所放缓 [4] - 社会融资规模存量同比增速为8.5%，与预期及前值持平 [4] - 社融与M2增速差为0.5%，较上月回升0.2个百分点，表明资金需求增速相较供给有所回升 [4] - 11月社会融资规模增量为2.49万亿元，高于预期的2.02万亿元及前值8161亿元，同比多增1597亿元 [4] - 社融增量结构上，政府债券同比少增1048亿元，企业债券同比多增1788亿元，贷款同比少增1163亿元，非标融资同比多增1328亿元 [4] - 11月人民币贷款增量为3900亿元，低于Wind预期的5043亿元，同比少增1900亿元 [5] - 贷款结构上，居民贷款同比少增4763亿元（中长期少2900亿元，短期少1788亿元），企业贷款同比多增3600亿元（中长期少400亿元，短期多1100亿元，票据多2119亿元），非银行业金融机构贷款多增554亿元 [5] - 11月人民币存款增量为1.41万亿元，前值为6100亿元，同比少增7600亿元 [5] - 存款结构上，居民存款同比少增1200亿元，企业存款同比少增947亿元，非银行业金融机构存款少增1000亿元，财政存款少增1900亿元 [5] 产业综合组 - 中国宝安公告，其作为重整投资联合体牵头人，联合子公司贝特瑞新材料等参与杉杉集团及其子公司的实质合并重整投资人招募，已提交报名材料并缴纳5000万元尽职调查保证金 [8] - 贝特瑞与杉杉是中国锂电池负极材料前两大供应商，合计市占率约50% [8] - 若中国宝安完成对杉杉集团的重组，将显著改善负极材料行业的供需格局，利好长期负极价格走势 [8] 先进制造组 - 2025年1-11月，中国新能源重卡销量达16.1万辆，同比大幅增长189% [10] - 业界预计2025年全年销量有望突破18万辆，新车渗透率将提升至25% [10] - 新能源重卡在短倒场景的渗透率已超过50%，主要受总拥有成本驱动 [10] - 受益于0.3-0.5元/kWh的低电价、电池循环寿命提升至超过6000次、单次充电时间缩短至15-30分钟，新能源重卡营运成本远低于燃油车型 [10] - 随着电池能量密度提升，重卡纯电续航开始向700公里迈进 [10] - 应用场景正从港口、矿区等封闭场景，向长途干线物流等开放场景加速渗透 [10] - 干线电动化对电池技术提出更高要求，为电池厂商的技术差异化竞争留出空间 [10] - 行业正处于量增价跌、技术迭代、场景破圈的高景气爆发期，未来景气度将由单纯政策驱动转向总拥有成本与技术综合驱动 [10] 消费组 - 以拼多多为代表的电商平台通过“百亿补贴”等方式以低于市场价销售飞天茅台，对市场情绪和价格体系造成显著冲击 [12] - 茅台迅速召开市场工作会议，传递“控量稳价”信号 [12] - 短期策略包括暂停发货已回款但未发货的配额，且不提前执行2026年合同，以缓解渠道资金压力和恐慌性抛售 [12] - 中长期策略为优化产品结构，大幅削减年份酒、生肖酒等价格倒挂严重的非标产品配额，将资源聚焦于飞天茅台、精品茅台和茅台1935三大核心单品，分别锚定1500元、2000元以上和600元价格带 [12] - 公司表态“不唯指标论”，将市场稳定和渠道健康置于优先位置 [12] - 从白酒板块基本面及近期批价走势看，行业仍处于出清过程中 [12] 策略与配置组 - 上周海外市场风险情绪不高，美元指数下降，贵金属价格涨幅居前，油价大幅回落，道琼斯指数小幅上涨，纳指和标普指数下跌 [14] - 美元指数下跌主要受美联储降息及主席鲍威尔鸽派言论影响，其表态比10月发布会更鸽派，更关注就业而非通胀，并认为关税影响是“一次性的” [14] - 尽管美联储降息，但美股风险资产价格表现偏谨慎，市场对科技股的担忧未缓和 [14] - 上周国内市场热度有所升温，科创50上涨，小盘股表现好于大盘股 [14] - 行业层面，通信、国防军工、电子板块领涨，煤炭、石油石化、钢铁下跌 [14] - 中央经济工作会议结束，对2026年的经济部署既有政策延续（如消费补贴），也有政策创新（如关于供需的表述、投资与人的提法） [14] - 题材板块相对活跃，商业航天及可控核聚变板块活跃 [14] - 2025年国内市场“科技+红利”表现良好，既有海外科技板块映射，也有国内市场偏好下降的现实 [14] - 随着2026年政策逐步清晰，其他板块是否迎来布局机会值得重点关注 [14] 债券研究组 - 上周政治局会议内容基本符合预期，市场走出利空落地行情，债市利率下行，超长国债反弹领涨 [16] - 周中公布的CPI读数创2024年3月以来最高，显示物价存在回升迹象，但对市场影响不大，债市继续修复 [16] - 美联储12月降息25个基点，基本符合市场预期 [16] - 周四中央经济工作会议召开，内容与政治局会议高度一致，市场利率继续下行 [16] - 周五《金融时报》引用专家发文解读中央经济工作会议，利率有所回升，长端上行明显 [16] - 全周来看，债市利率先下后上，短期内债市维持震荡格局 [16]