报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 烧碱行业供需有压力，虽企业库存开始去库但水平仍偏高，短期无明显利好，下周价格偏看空，预计偏弱运行；华东供应宽裕、需求淡季延续，部分省份受低价货源冲击碱价下滑，山东延续弱势但个别企业库存下滑及液氯价格下调支撑小范围企业调涨，主力企业观望，需求端支撑弱，长期供需有压力 [2] - PVC供应端下周压力不减、开工率预计维持高位，需求端内外存压、持续低迷，成本端支撑预期松动，市场继续区间整理运行；11月 - 次年1月是传统需求淡季，北方冬季室外施工减少、地产需求减量形成利空，出口主市场印度需求有限、出口难放量，整体需求端支撑乏力，供需过剩，价格难言乐观，预计延续趋弱格局 [3] - 期货策略上，烧碱和PVC均建议空单持有、偏空思路；期权策略建议均为观望 [4][5] 根据相关目录分别总结 烧碱 - 期现：盘面定价远月，产区检修后装置重启供应增至高位，氧化铝厂下调采购价需求端支撑趋弱，山东厂库止降累库，盘面震荡后加速回落；宏观政策、主产区供需及下游采购等因素影响现货价格；市场交易氧化铝新产能投放需求增量，资金助推盘面偏强运行，氧化铝厂提价带动现货氛围；节后累库、去化慢，氧化铝端驱动不足，主产区价格松动，资金多头减仓；高送碱量或反映库存压力，氧化铝原料库存累积或倒逼降价，现货未稳前盘面偏弱；中美关税冲突缓和及氧化铝利润转强提升现货采买意愿、推动盘面走强；几内亚铝土矿消息扰动，远月供需预期转弱及成本下移拖累价格 [8] - 利润：涉及井矿盐市场价、原盐价格、液氯价格、山东电价和氯碱利润估算等因素影响烧碱利润 [17][19] - 供应：行业开工高位，部分区域烧碱厂出货好转库存下降；截至本周四，全国主要地区样本企业周度加权平均开工负荷率为89.84%，较上周下降0.02个百分点，山东地区开工91.71%，较上周增加0.26%；12月10日华东扩充后样本企业32%液碱库存较12月3日减少5.14%，山东扩充后样本企业32%液碱库存较12月3日减少18.12% [21][27] - 装置动态：本周有多家企业检修，如西北乌海化工、华东浙江巨化等，本周检修损失量合计239万吨；后期有江西理文、广东东阳光等企业计划检修 [28] - 氧化铝：明年一季度投产预计较多，四季度或开启备货；从24年底到25年计划代投产能有1230万吨，推算年产能增速在10%附近，预估2025年氧化铝年产量在8800万吨以上，产量增速在6%附近；对烧碱需求增量在80万吨附近，4 - 6月因新投较多相对集中有15万吨需求新增；期货价格维持低位震荡，基差扩大使期现商成交活跃度增加，下游铝厂询价招标采购投标价格大幅下跌，预计短期国内氧化铝价格继续小幅下探，运行区间在2700 - 2850元/吨 [29][32][36] - 铝土矿：价格平稳，港口库存震荡，企业原料库存大幅走高 [40] - 电解铝：产量维持高位，电解铝出货量回落 [46] - 非铝下游：纺织开机率回落，短纤开工率走高 [51] - 出口：10月出口走弱，估算出口利润回落 [58] 聚氯乙烯 - 期现：供需难见积极驱动，叠加商品氛围偏差，盘面延续回落势头；宏观情绪、交割库扩容、供应回升、内需疲弱、出口疲弱、政策释放等因素影响盘面价格；现货驱动不足，核心矛盾是供需未有实质性改善 [65][66] - 利润：行业利润持续恶化，涉及华东电石法制、乙烯法制、边际一体化和西北一体化等不同方式的利润情况 [71] - 电石：产量高位，利润底部震荡，涉及价格、企业利润、周度和月度产量等数据 [76] - 供应：新增检修企业，开工率小幅回落；本周国内PVC粉行业开工负荷率小幅下降，新增两家企业检修，前期检修企业陆续恢复但减产企业增多；本周PVC粉整体开工负荷率为78.39%，环比上周下降0.62个百分点，其中电石法开工负荷率为79.13%，环比下降2.96个百分点，乙烯法开工负荷率为76.67%，环比提升4.75个百分点 [81][87] - 装置动态：有多家企业长期停车、检修及计划检修，如华北泰汶盐化、华东宁波镇洋等 [89] - 下游需求：PVC两大主力下游型材和管材面临压力，行业贡献难提升；地产端以“去库存、稳价格”为目标，持续给到需求负反馈；内需未见起色，下游订单低于近五年同期水平，原料及成品库存均处于高位，下游难有正向驱动 [95] - 地产数据：行业仍在筑底周期，涉及房屋销售价格指数、土地成交面积、商品房成交面积、销售面积、新开工面积和竣工面积等数据 [96] - 库存：总库存同比近年仍然处于最高水平，包括华东、华南社会库存、总社会库存、预售量、厂库库存等数据 [103] - 外盘：部分外盘价格走弱，包括FOB台塑、CFR东南亚等价格数据 [110] - 出口：10月净出口量处于高位，2025年10月PVC出口量31.21万吨，出口均价605美元/吨，1 - 10月出口累计323.38万吨，单月出口环比下降9.91%，同比去年同月增加34.28%，累计同比增加48.88%；2025年10月PVC进口量1.09万吨，进口均价725美元/吨，1 - 10月进口累计18.64万吨，单月进口环比下降24.14%，同比去年同月增长20.66%，累计同比增长1.74% [115][121]