宏观与策略 - 11月金融数据呈现总量企稳、结构分化特征 社融增速持平上月的8.5%，新增社融2.49万亿元，强于预期的2.02万亿元，主要受非标与直接融资支撑 企业端出现边际改善，企业贷款同比多增，中长贷降幅明显缩减，非标和直融显著回暖，可能预示制造业投资意愿初现筑底 居民信贷是主要制约，同比少增4763亿元，反映终端需求仍偏弱 [9] - 2026年政策重心从“总量增长”向“结构优化”转换 中央经济工作会议释放信号，将更侧重转型、改革与“反内卷”，首提制定全国统一大市场条例 扩大内需从消费单核驱动转向消费与投资并重，特别强调“推动投资止跌回稳”，投资将聚焦“新质生产力”领域，如科技创新、数字化与绿色升级 [10] - 财政政策预计维持较高赤字率，专项债与特别国债规模稳中有升，重点支持“两重两新”领域 货币政策基调“适度宽松”但更突出“灵活高效”，降准降息将更趋审慎，重心转向结构性引导与维持流动性合理充裕 [11] - 铜价创历史新高，沪铜连续合约收盘价达94020元/吨，LME铜价创11952美元/吨峰值 上涨核心动力包括：全球铜矿结构性短缺（智利、印尼等地产能受事故冲击，全球20大铜矿三季度产量同比下降6.5%）、中国冶炼端自律性减产（CSPT组织宣布2026年度矿铜产能负荷降低10%以上）、美联储降息预期带来的流动性宽松 中长期需求来自新能源（新能源汽车用铜量是传统燃油车的2-3倍，2030年新能源领域年需求将突破1000万吨）和AI算力设施建设 [12][13] - 本周（12月6日至12月13日）资产表现：沪深300下跌0.08%，恒生指数下跌0.42%，标普500下跌0.63% 大宗商品方面，伦敦金现上涨2.45%，伦敦银现上涨11.03%，LME铜上涨1.47%，WTI原油下跌4.4% [13] - 国债期货正向套利可为“固收+”产品提供低相关性收益来源 实证研究显示，不考虑CTD券切换，2年、5年、10年和30年国债期货品种正套平均收益分别为0.39%、0.64%、0.59%和0.86%，正套机会出现概率在36%-55%区间 [15][16][17] - 超长债市场波动剧烈，30年国债与10年国债利差为41BP，处于历史较低水平 20年国开债与20年国债利差为15BP，处于历史极低位置 当前债市震荡概率更大，因经济下行压力增加（测算10月GDP同比增速约4.2%，较9月回落1.1%），且政策重心转向高质量发展 [17][18] - AI大模型具备一定技术分析能力，在测评中，Gemini 3 Pro在推演时更精准地抓住了“背驰+中枢”的核心逻辑，其推演路径与实际走势匹配度更高 [19][20][21] - 近一周（2025.12.8-2025.12.12）A股估值微幅收缩，成长风格明显优于价值，中盘成长上涨1.46%，中盘价值下跌1.94% 下游消费行业（社会服务、美容护理、食品饮料、农林牧渔）估值性价比较高，其各窗口期各项估值分位数均值分别为49.21%、18.22%、23.75%、49.28% [23][24] - 本周新兴产业多数上涨，核电领涨4.44%，5G上涨4.19%，IDC上涨3.09% 光通信相关概念（光模块、光纤、光芯片等）表现突出 [25][26] 行业与公司 - 中国创制农药行业有望从“Me too”向“Me better”跨越 2024年全球农药市场规模约772亿美元，但非专利农药占比高达93%，国内企业多为原药配套，盈利水平低 中国已成为全球新农药创制中坚力量，2020-2024年间，在ISO公布的62种新农药中，中国创制达32个，占比51.61% 行业积极引进AI技术并参考医药“License-out”合作模式提升研发效率 [27][28][29] - 农业种植链农产品价格有望筑底企稳 USDA12月供需报告预计25/26产季全球玉米期末库销比环比调减0.18个百分点，国内玉米价格处于历史周期底部，供需趋于收紧 大豆方面，美豆进口恢复抬升成本中枢，有望支撑国内豆粕价格修复 [30][31] - 农业养殖链看好肉奶周期共振反转 USDA预计美国牛肉单季产量在2025Q4-2026Q3同比变动分别为-4.2%、-2.0%、-1.8%、+1.3%，牛价预期同比维持增长 国内牛存栏于2024年末结束连续五年增势，同比调减4%以上，牛周期有望于2025年迎来拐点 国内原奶价格在产量收缩、肉奶共振推动下，有望开启反转上行走势 [32][33][34] - 生猪行业“反内卷”有望支撑猪价中长期表现 12月12日生猪价格11.34元/公斤，周环比上涨2.07% 10月末全国能繁母猪存栏降至3990万头，有望托底行业盈利 [35][36] - 纺织服装行业10月服装社零同比增长6.3% 11月中国纺服出口承压，纺织品出口同比转正+1.0%，但服装、鞋类出口分别同比下降10.9%和17.2% 纺织制造端，2026年世界杯赛事临近显著提振运动品类需求，品牌下单出现双位数增长，订单能见度多已延伸至2026年上半年 [40][41][42] - 港股市场本周多数行业回撤，恒生指数下跌0.4% 农林牧渔（+2.6%）、非银行金融（+0.9%）等行业上涨 整体估值回落，恒生指数动态市盈率+0.9%至11.8倍，但盈利预期整体加速上修，恒生综指EPS预期较上周上调1.0% [44][45][46] - 美股市场本周受科技板块拖累，标普500下跌0.6%，纳斯达克下跌1.6% 资金从科技板块流出，半导体产品与设备板块估算资金流出61.9亿美元 盈利预期整体平稳上修，标普500成分股动态未来12个月EPS预期上调0.4%，半导体板块盈利预期上调2.2% [47][48][49] - 美联储如期降息25个基点至3.50%-3.75%区间，但内部分歧为37年来最大 点阵图维持2026年降息一次的预期，并上调2026年美国GDP增长预期至2.3%（上调0.5个百分点） 市场焦点转向即将公布的11月非农就业与CPI数据 [50][51][53] - 锂电产业链动态：固态电池产业化加速，锂电池价格近期小幅上扬，苏州德加能源宣布自12月16日起电池产品售价上调15% 产业链大单不断，如海辰储能与中车株洲所签署2026-2030年超120GWh储能电池供应协议 11月国内新能源车销量182.3万辆，同比增长21%，渗透率达53.2% [54][55] - 锂电材料价格方面，本周末碳酸锂价格为9.45万元/吨，较两周前上涨0.07万元/吨 方形三元动力电芯/铁锂动力电芯报价分别为0.503/0.349元/Wh，较两周前增加0.004/0.008元/Wh [56] - FXI/FXIa抑制剂有望成为下一代抗凝药物，全球抗凝药市场规模超200亿美元 现有药物在安全性和有效性上仍有提升空间，FXI抑制剂因仅参与内源性凝血通路，有望在抗凝同时减少出血风险 目前多个候选分子（如诺华的abelacimab、拜耳的asundexian）处于注册性临床阶段 [58][59] - 川恒股份是国内磷化工资源型领军企业，核心竞争力源于优质磷矿资源 2025年权益磷矿石产能达320万吨，2027年后将突破850万吨 公司是饲料级磷酸二氢钙全球龙头，总设计产能51万吨/年，行业供需趋于紧平衡，产品价格自2023年起企稳回升 公司拥有10万吨/年磷酸铁产能，储能需求对磷矿石的边际拉动效应有望增强，预计2025-2027年全球储能电池出货量将达600/800/983 GWh [60][61][62]