报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 烧碱短期反弹，后期仍有压力，因基本面呈高产量、高库存格局，需求端氧化铝低利润致产业链负反馈，非铝下游刚需下滑、出口承压，供应端冬季是检修淡季，企业面临高库存压力，需降价去库，估值受氧化铝减产预期压制，虽成本有支撑但厂家不减产则难明显反弹 [5][6] - PVC本周低位震荡，高产量结构短期难改，2026年可关注春夏季检修力度，2025年出口市场竞争压力增大、内需与地产相关下游制品需求偏弱，期货跌至低位，部分装置有减产预期，但冬季是检修淡季，03合约前仍面临高开工、弱需求格局，仓单高位，多头接货压力大，市场高产量、高库存结构短期难变，明年或期待供应端在检修旺季的减产力度 [10] 根据相关目录分别进行总结 烧碱价格及价差 - 烧碱01基差和1 - 5月差均走强 [13] - 出口市场有支撑但面临结构调整，2025年10月中国液碱出口量33万吨，同比+10.39%，环比 - 8.90%；1 - 10月液碱累计出口量294.4万吨，同比+41.93%，1 - 10月烧碱累计出口349万吨，同比+41.7%，预计2025年出口同比至少增加30%，全年或超400万吨，东北亚FOB价格持续下跌至365美元/干吨，山东内陆企业出口利润一般 [20][21] - 山东 - 广东区域套利空间尚可，片碱 - 液碱价差下滑利空烧碱，50碱 - 32碱价差回升利多烧碱，目前价差141元/吨，中期价差要回归 [27][30][32] 烧碱供应 - 市场产量上升、库存下滑，20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为86.2%，较上周环比+0.2%，全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存45.71万吨（湿吨），环比下滑9.46%，同比上调50.1%，本周全国液碱样本企业库容比29%，环比下滑1.53% [39][40][44] - 12月后检修明显减少，2025 - 2026年烧碱持续投产，产能增速超3%，2025年拟投产产能190万吨，2026年拟投产、在建产能可投产明细新增总规划256万吨 [45][47] - 12月山东省大工业电价下调，烧碱成本难有支撑，液氯未大幅补贴，烧碱成本支撑有限，耗氯下游环氧丙烷开工稳定、利润低位，环氧氯丙烷开工上升、利润回升，二氯甲烷、三氯甲烷开工回升、利润低位 [48][52][55] 烧碱需求 - 2025年氧化铝产能大扩张，新增产能预计950万吨，截至11月已实现新投产能830万吨，预计仍有170万吨拟投；2026年1季度投产集中，全年新增产能或达1390万吨，南方新产能投产上半年可能更集中，北方或在下半年，广西地区未来2 - 3个月烧碱缺口达9万干吨 [70][72][73] - 氧化铝开工下滑、库存上升、利润下滑，装置产量下滑，未来有减产预期，行业对烧碱影响是2026年上半年烧碱仍面临产业链利润挤压，低利润下氧化铝厂采购谨慎、压价、降低库存，烧碱库存难向下游转移，价格下跌，企业降价去库，负反馈加剧 [74][77][82] - 纸浆行业需求淡季，终端利润压缩，新产能持续投产，成品纸行业开工稳定；粘胶短纤开工下滑，印染开工下滑；水处理行业开工稳定；三元前驱体行业产量下滑 [89][95][101] PVC价格及价差 - PVC基差震荡走强，1 - 5月差震荡偏弱 [110] PVC供需 - PVC开工环比下滑，本周生产企业产能利用率79.43%，环比减少0.46%，同比减少0.07%，其中乙烯法78.90%，环比增加5.46%，同比增加1.39%，电石法79.66%，环比减少2.99%，同比减少0.54%，2025年12月检修减少，到2025年有220万吨产能投放，2026年无新增产能 [115][116][120] - 山东氯碱装置亏损至现金流成本，氯碱产业链以碱补氯是长期趋势，加大PVC因亏损大规模减产难度，西北氯碱一体化装置利润低位，冬季检修淡季利润对供应影响弱化 [122][124] - PVC生产企业小幅累库，社会库存高位，地产终端需求未明显回暖，下游开工整体环比下降，2025年10月PVC出口量31.21万吨，1 - 10月出口累计323.38万吨，单月出口环比下降9.91%，同比增加34.28%，累计同比增加48.88%，印度是重要出口目的地，仓单下滑但仍处高位 [126][131][144]