报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本周胶版印刷纸单边上观望为主，月差考虑2 - 3反套；供应端国产产量和产能利用率已知，进口量低，下周山东部分停机产线或复产致供应压力仍存；需求端内需销量已知，出口量已知，年末社会面订单预期平稳，高白双胶纸价格或小跌，本白双胶纸价格大体稳定；盘面下方支撑源于现货贸易商接货利润，第一支撑位在3900 - 3950元/吨；月差需打开吸引期现买盘，可考虑2 - 3反套；整体估值偏低 [52] 各目录总结 行业资讯 - 本周70g木浆高白双胶纸市场均价4735元/吨，环比跌0.06%，70g木浆本白双胶纸市场均价4422元/吨，环比涨0.07%；规模纸企稳价出货，部分接单尚可但库存压力仍存，年末经销商备库理性，社会面订单无明显改善，高白双胶纸部分成交有商谈空间，出版订单提货使本白双胶纸出货向好预期，上游木浆价格涨，双胶纸受需求端利空主导，浆纸价格走势分化 [5] - 本周四双胶纸库存天数较上周四升0.76%，增幅环比收窄0.93个百分点，社会面需求清淡，年末经销商谨慎拿货，部分纸企开工小幅提升致整体库存压力增加 [5] - 本周双胶纸开工负荷率54.22%，环比升0.79个百分点，增幅环比收窄0.74个百分点，出版订单集中提货预期使部分纸企生产积极性增加 [5] 行情走势 - 价格走势：12月12日70g高白均价4432.5元，环比和周同比均为0；山东和广东市场部分70g纸种本周价格无变化；成本利润方面，税前和税后收入、毛利均下降；期货收盘价OP2602.SHF和OP2603.SHF下跌，1 - 3价差缩小；基差方面，山东和广东市场部分纸种基差增大 [9][10] - 季节性特征展示了2021 - 2025年现货均价、含税成本、税前毛利、税后毛利的季节性变化情况 [11] 供需数据 - 行业产能持续投放，当前整体偏过剩；2024年国内双胶纸行业产能约1652万吨，同比增7%，年度产量约947.8万吨，产能利用率57% [15][19] - 本周国内双胶纸行业产量193.6千吨，产能利用率55.2% [24] - 本周国内双胶纸行业销量191.6千吨，周度企业库存384.0千吨 [29] - 10月国内双胶纸进口量约1.2万吨，出口量约7.0万吨 [36] - 11月社会库存和企业库存延续累库 [42] - 近年书报杂志类商品零售额增速逐步放缓 [48] 行情研判 - 供应国产本周产量和产能利用率已知，进口10月量低且延续低进口量，下周山东部分停机产线或复产，供应压力仍存 [52] - 需求内需本周销量已知，出口10月量已知，年末社会面订单预期平稳，部分经销商或降价销售，高白双胶纸价格或小跌，本白双胶纸价格大体稳定 [52] - 观点盘面周五夜盘收于3994元/吨，受大资金策略调整影响；盘面下方支撑源于现货贸易商接货利润，第一支撑位3900 - 3950元/吨；月差需打开吸引期现买盘，可考虑2 - 3反套 [52] - 估值基差方面到厂价升水盘面，交割成本方面纸厂卖交割收益难覆盖现货机会成本，生产成本方面企业生产有利润但贴近高边际成本，整体估值偏低 [52] - 策略单边上观望为主，月差考虑2 - 3反套 [52]