报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 年末存单到期规模放大供给端有压力，但财政支出及央行呵护下大幅提价压力有限，1.65%以上可关注存单配置价值；供给端11月末后银行承接方式使对公活期存款流出压力可控，12月到期量大有续发压力；需求端农村机构净买入转正但理财和货基无明显增量，年末“买短”带动有限；资金面12月政府债缴款压力小且财政支出高，跨年资金面有望平稳，国股行存单或在1.65%附近波动 [2][49] 各目录总结 供给：净融资持续上升，期限结构收窄 - 本周（12月1日至12月7日）存单发行规模4959.10亿元，净融资额471.00亿元（前值-2426.90亿元） [2][5] - 供给结构上，国有行发行占比从21%升至33%，股份行从34%降至20%，城商行从35%升至40%，农商行从8%降至6% [5] - 期限方面，1Y存单发行占比从19%升至22%，发行加权期限收窄至6.54个月（前值6.94个月） [2][5] - 下周（12月8日至12月14日）存单到期规模10608.00亿元，环比增6167.60亿元，集中在国有行、股份行和城商行，6M、1Y到期金额高 [2][5] 需求：农商行与其他产品类为二级配置主力，一级市场募集率小幅下降 - 二级配置上，国有行周度净买入116.77亿元，农商行722.86亿元，理财从230.40亿元降至81.07亿元，其他产品类从净买入379.82亿元转为净卖出66.24亿元，货基净卖出从257.35亿元升至1326.07亿元 [2][16] - 一级发行上，全市场募集率（15DMA）从88%降至87%，城商行从86%降至85%，股份行从92%降至90%，国有行从80%升至84% [2][16] 估值：存单一二级定价延续窄幅波动 - 一级定价：1y国有行存单加权发行利率维持1.64%，1M品种较上周上行17bp，3M上行1bp，6M、9M、1Y维持不变；股份行1Y - 3M期限利差较上周小幅下行至历史分位数14%；1Y期城商行与股份行利差从9.42BP走扩至13.94BP，利差分位数在26%附近，农商行与股份行利差从17.75BP收窄至10.00BP，利差分位数接近24% [2][20] - 二级收益率：AAA等级存单收益率小幅震荡，本周普遍上行，1M上行13bp，3M上行4bp，6M、9M、1Y上行2bp，1Y维持在2019年以来4%的历史分位数水平；AAA等级1Y - 3M期限利差维持在13%的历史分位数水平 [2][28] 比价：存单与资金及短国开价差走扩 - 1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差从15.69BP走扩至18.74BP，与R007:15DMA资金价差从12.33BP走扩至14.33BP [2][36] - 1y国债收益率不变，存单与国债价差从23.83BP走扩至25.34BP，分位数升至8%附近；存单与国开价差从1.54BP走扩至2.54BP，分位数升至1%附近 [2][36] - AAA中短票与存单价差从8.06BP收窄至7.69BP，分位数降至36% [2][36]