行业投资评级 - 报告对商贸零售行业维持“增持”评级 [1] 核心观点 - 报告认为“扩大服务消费”政策最直接的方向是文旅公司 [1] - 行业正经历变革，包括股权变更、项目收并购和管理层变革等 [1] - 政策端持续增加优质消费供给，以满足多样化、差异化需求并助力产业结构优化 [4][9] - 文旅上市公司资本运作频繁，资产证券化进程加快，有助于优化服务消费供给 [4][10] - 具体投资建议关注有产能扩张等企业变革预期的景区及酒店类上市公司 [4][11] 本周行业观点 - 政策支持：2024年9月，商务部等9部门印发《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出5方面、19条措施 [4][9] - 消费结构变化：2024年我国居民人均服务性消费支出占比为46.1%，较2015年提升了5个百分点，2025年前三季度进一步提升至46.8% [4][9] - 市场与问题：我国服务消费市场广阔，但存在优质服务供给不足、供给环境不优、服务业开放水平不高、行业标准不完善等问题 [4][9] - 资本运作案例： - 陕西旅游IPO：于2025年11月7日主板IPO过会，是5年来A股首家文旅类IPO过会公司 [4][10]。公司2024年收入为12.6亿元，归母净利润为5.12亿元，实控人为陕西省国资委，募投资金15.55亿元 [4][10] - 天府文旅收购：2025年12月5日，拟以现金购买毕棚沟公司34.3%股权，并支付意向金800万元，旨在聚焦冰雪旅游、构建休闲度假目的地矩阵 [4][10] - 君亭酒店控制权变更：湖北文旅拟以25.71元/股的价格，总价款14.99亿元，受让君亭酒店29.99%股权，交易完成后实控人将变更为湖北省国资委 [4][11]。湖北文旅拥有44家景区和46家宾馆酒店，有望赋能酒店业务 [4][11] - 投资建议关注标的： - 景区类：长白山、峨眉山A、丽江股份、西域旅游、天府文旅、九华旅游、黄山旅游 [4][11] - 酒店类：华住集团-S、首旅酒店、亚朵、锦江酒店、君亭酒店 [4][11] 本周行情回顾 - 本周表现（2025年12月1日至12月5日）： - 申万商贸零售指数涨跌幅为-0.83% [14] - 申万社会服务指数涨跌幅为-0.65% [14] - 申万美容护理指数涨跌幅为-2.00% [14] - 主要市场指数：上证综指+0.37%，深证成指+1.26%，创业板指+1.86%，沪深300指数+1.28% [14] - 年初至今表现（2025年1月2日至12月5日）： - 申万商贸零售指数涨跌幅为+3.18% [14] - 申万社会服务指数涨跌幅为+9.63% [14] - 申万美容护理指数涨跌幅为+0.09% [14] - 主要市场指数：上证综指+16.44%，深证成指+26.24%，创业板指+45.19%，沪深300指数+16.51% [14] 细分行业公司估值与数据 - 报告提供了重要景区上市公司的财务、客流及估值概览表（图1）[8][12] - 报告提供了涵盖化妆品&医美、培育钻石&珠宝、免税旅游出行、酒店、出口链、产业互联网、小家电、超市&其他专业连锁等多个细分行业的公司估值表（表1）[8][15][16][21] - 估值表数据更新至2025年12月5日，包含总市值、收盘价、2024年实际及2025-2026年预测的归母净利润、市盈率（PE）及投资评级等信息 [15][21] - 部分重点公司数据示例： - 宋城演艺：总市值209亿元，2024年归母净利润10.49亿元，2026年预测PE为16倍，投资评级为“增持” [12][21] - 长白山：总市值133亿元，2024年客流341万人次，收入7.43亿元，归母净利润1.44亿元，2026年预测PE为69倍 [12] - 中国中免：总市值1676亿元，2024年归母净利润42.67亿元，2026年预测PE为34倍，投资评级为“买入” [15] - 华住集团-S：总市值1044亿元，2024年归母净利润30.48亿元，2026年预测PE为21倍，投资评级为“买入” [21]