报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价走势偏强，海外铜价波幅持续扩大，宏观经济数据巩固下周降息预期，降息概率升至较高水平 [6] - 基本面原料供应紧张逻辑或增强，短期铜精矿供应缓和但长期供应偏紧格局未改，明年铜矿供应或持续短缺，精铜产量可能承压 [6] - 短期涨价去库，长期消费存回升预期，定价逻辑转向算力中心等新兴领域，若算力中心投资成交易主线，铜价仍具上行空间 [6] - 全球总库存小幅下降，社会库存去化明显，COMEX与LME铜价差或引发库存向美国转移，加剧其他地区供应紧张 [6] - 交易策略上，铜价走势偏强但处于较高水平，建议多头谨慎，LME和SHFE存在期限正套机会，当前现货出口盈利可关注内外反套机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 交易端 - 波动率：LME、COMEX、SHFE、INE铜波动率扩大，LME铜价波动率处12%附近，沪铜波动率处于13%左右且回升幅度较大 [10] - 期限价差：沪铜期限结构边际走弱，LME铜现货升水回落，COMEX铜近端C结构缩窄 [15] - 持仓：COMEX、LME、SHFE铜持仓均增加，沪铜持仓增加10.7万手至65.37万手 [17] - 资金和产业持仓：LME商业空头净持仓增加，CFTC非商业多头净持仓增加 [23] - 现货升贴水：国内铜现货升水走强，洋山港铜溢价回升，美国铜溢价处高位，鹿特丹和东南亚铜溢价持稳 [29] - 库存：全球总库存减少，国内社会库存减量明显，保税区库存降低，COMEX和LME铜库存增加 [32] - 持仓库存比：伦铜持仓库存比回升，沪铜持仓库存比处历史同期偏低位置 [33] 供应端 - 铜精矿：进口同比增加，港口库存增加，加工费持续弱势，冶炼亏损收窄 [38] - 再生铜：进口量同比增加，国产量同比大幅上升，精废价差扩大，进口亏损缩窄 [39][44] - 粗铜：进口环比增加，加工费回升 [48] - 精铜：产量同比增加，进口减少，铜现货进口亏损扩大 [51] 需求端 - 开工率：11月铜材企业开工率环比回升，12月4日当周电线电缆开工率边际回升 [54] - 利润：铜杆加工费处于历史同期低位，铜管加工费回落，铜板带和锂电铜箔加工费持稳 [59] - 原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位，11月铜杆和铜管原料库存处于历史同期偏低位置 [60] - 成品库存：铜杆成品库存回升，电线电缆成品库存稍有增加，11月铜杆成品库存处于历史同期高位，铜管成品库存处于历史同期偏低位置 [63] 消费端 - 消费：表观消费良好，电网投资是重要支撑，1 - 10月实际和表观消费量同比增长，电网投资增速放缓但处于历史偏高位置 [68] - 空调和新能源汽车：10月国内空调产量同比下降，新能源汽车产量同比增长且处于历史同期高位 [70]