核心观点 - 海外主要科技公司2025年第三季度业绩普遍超出市场预期，云业务在人工智能需求驱动下加速增长 [1][57] - 各大公司资本开支均大幅上调并超出指引，行业进入高强度的“算力军备竞赛”阶段 [2][58] - 高资本开支对利润率和投资回报率造成挤压，引发市场担忧，建议短期关注财务指标变化，长期关注人工智能对业务增长的推动作用 [3][62] 海外大厂2025年第三季度业绩总结 - 微软 FY26Q1：营收776.7亿美元，同比增长18%，超市场预期（756亿美元）；净利润277.5亿美元，同比增长12%；智能云业务营收309亿美元，同比增长28%，其中Azure云业务增速达40% [1][11][12] - 谷歌 FY25Q3：营收1023.46亿美元，同比增长15.95%，超市场预期（998.43亿美元）；净利润349.79亿美元，同比增长32.99%；谷歌云业务收入151.57亿美元，同比增长33.51% [1][33] - Meta 25Q3：总收入512.42亿美元，同比增长26.25%，超业绩指引上限（505亿美元）；剔除一次性递延所得税资产减值影响后，净利润约为186亿美元；应用家族总收入508亿美元，同比增长26% [1][19][20] - 亚马逊 FY25Q3：营收1801.69亿美元，同比增长13%，超市场预期（1777.5亿美元）；净利润211.87亿美元，同比增长38%；AWS业务收入330.06亿美元，同比增长20%，为2023年以来单季度最高增速 [1][43][57] 云业务表现 - 人工智能基础设施需求成为云业务增长的核心驱动力，三大云服务商收入均实现两位数增长 [57] - 微软云：总收入491亿美元，同比增长26%；智能云板块增速28% [1][57] - 谷歌云：收入151.57亿美元，同比增长34%，增速领跑 [1][57] - 亚马逊AWS：收入330.06亿美元，同比增长20%，增速回升至2023年以来最高 [1][57] - 云业务未履约合同金额庞大：谷歌云达1550亿美元，环比增长46%；亚马逊AWS增长至2000亿美元 [36][44] 资本开支（Capex）情况 - 各大厂资本开支均大幅增长并超出市场预期或先前指引，且预计未来将持续增长 [2][58] - 微软 FY26Q1：资本开支349亿美元，同比提升74.5%，环比提升44.2%；约50%用于购买GPU和CPU；预计FY26全年资本开支增长率将高于FY25 [14][58] - 谷歌 FY25Q3：资本开支239.53亿美元，超预期；其中60%用于服务器，40%用于数据中心和网络设备；将全年资本开支指引从850亿美元上调至910-930亿美元 [2][42] - Meta 25Q3：资本支出（含融资租赁）193.74亿美元，同比增长110.5%，超一致预期；将全年资本支出指引下限从660亿美元上调至700-720亿美元；预计2026年资本开支增长将显著高于2025年 [2][21][23] - 亚马逊 FY25Q3：资本开支342亿美元，同比增长61%，环比增长9%，超先前指引（约314亿）；预计FY2025全年资本开支为1250亿美元，且FY2026年仍会增长 [2][52] 资本开支周期与财务影响 - 本轮资本开支上升周期已持续多个季度，资本开支占收入比重显著提升 [58][60] - 微软：周期始于2022Q4，已持续11个季度，资本开支占收入比从12.89%提升至31.66% [58][60] - 谷歌：周期始于2023Q1，已持续10个季度，资本开支占收入比从9.01%提升至23.28% [58][60] - 亚马逊：周期始于2023Q4，已持续9个季度，资本开支占收入比重提升至18.72% [58][60] - Meta：周期始于2023年，已持续9个季度，资本开支占收入比重提升至35.8% [58][60] - 高资本开支对短期自由现金流造成压力，例如Meta的自由现金流转化率短期降至10%–15%区间 [27] - 投入资本回报率（ROIC）受资本开支上行影响，但随着人工智能推动收入利润提升，整体呈上行趋势 [61] 人工智能进展与业务亮点 - 微软：AI推理业务需求强劲；Copilot产品订阅量与ARPU变化是关键跟踪指标；下季度业绩指引维持高增速，智能云业务收入预计同比增长26%-27%，Azure增速指引为37% [16][17] - Meta：AI推荐系统提升用户参与度，Facebook用户时长同比增长5%；AI驱动广告工具Advantage+年化收入突破600亿美元；Meta AI月活用户超10亿；正在构建“硬件+AI服务”的盈利模式 [20][27][30] - 谷歌：超过70%的谷歌云客户使用其人工智能产品；Gemini大模型月活用户超过6.5亿，查询量自第二季度增长3倍；Token处理量一年内增长超过20倍 [36] - 亚马逊：自研AI芯片需求旺盛，Trainium 2芯片已成为数十亿美元业务，季度环比增长150%；电力容量快速扩张，过去12个月新增3.8GW [44] 投资建议与关注要点 - 短期应关注公司的财务表现，包括业务增速、毛利率、资本开支正式指引变化及其对自由现金流的中长期影响 [3][62] - 长期应关注人工智能对业务增长的推动 [3][62] - 具体公司需跟踪的关键指标包括：Azure增速与云毛利率、Copilot订阅情况、Meta的用户活跃度与广告业务表现、谷歌云供给状态、亚马逊AWS未履约订单与自研芯片进展等 [17][31][36][44]