核心观点 - 海外主要科技公司2025年第三季度业绩普遍超出市场预期，云业务在AI需求驱动下加速增长 [1][57] - 为支持AI发展，各大公司资本开支（Capex）持续大幅上行，行业进入“算力军备竞赛”阶段 [2][58] - 高强度的资本投入在推动收入增长的同时，也引发市场对利润、自由现金流（FCF）及投资回报率（ROIC）的担忧 [3][15][62] - 投资建议短期关注财务指标（业务增速、毛利率、Capex指引对FCF的影响），长期关注AI对业务增长的推动作用 [3][62] 海外大厂2025Q3业绩总结 - 微软 FY26Q1：营收776.7亿美元，同比增长18%，超预期（756亿美元）；净利润277.5亿美元，同比增长12%；智能云业务营收309亿美元，同比增长28%，其中Azure增速达40% [1][11][12] - 谷歌 FY25Q3：营收1023.46亿美元，同比增长15.95%，超预期（998.43亿美元）；净利润349.79亿美元，同比增长32.99%；谷歌云营收151.57亿美元，同比增长33.51% [1][33][36] - Meta 25Q3：总营收512.42亿美元，同比增长26.25%，超预期（494.26亿美元）；净利润受一次性递延所得税资产减值影响降至27.09亿美元，剔除该影响后为186亿美元；应用家族营收508亿美元，同比增长26% [1][19][20] - 亚马逊 FY25Q3：营收1801.69亿美元，同比增长13%，超预期（1777.5亿美元）；净利润211.87亿美元，同比增长38%；AWS营收330.06亿美元，同比增长20%，为2023年以来单季最高增速 [1][43][57] 云业务表现 - 2025年第三季度，微软、谷歌、亚马逊三家云服务商云收入均实现两位数增长，AI基础设施需求是核心驱动力 [57] - 微软云：总收入491亿美元，同比增长26%；智能云板块增速28% [1][57] - 谷歌云：以34%的同比增速领跑 [57] - 亚马逊AWS：增速回升至20%，创2023年以来单季度最高增速 [1][57] - 云业务增长动力：未履约合同金额巨大（谷歌云1550亿美元，AWS 2000亿美元）、AI产品使用率高（超70%谷歌云客户使用AI产品）、自研芯片进展（亚马逊Trainium 2芯片需求旺盛） [36][44] 资本开支（Capex）情况 - 各大厂资本开支均超预期且保持高增速，主要用于AI相关的服务器、数据中心和网络基础设施投资 [2][58] - 微软 FY26Q1：资本开支349亿美元，同比提升74.5%，环比提升44.2%；约50%用于购买GPU和CPU；预计FY26全年资本开支增长率将高于FY25 [14][58] - 谷歌 FY25Q3：资本开支239.53亿美元，超预期；其中60%用于服务器，40%用于数据中心和网络设备；将全年资本开支指引从850亿美元上调至910-930亿美元 [2][42] - Meta 25Q3：资本开支193.74亿美元，同比增长110.5%，超预期；将全年资本开支指引下限上调，预计在700至720亿美元之间（此前为660至720亿美元） [2][21][23] - 亚马逊 FY25Q3：资本开支342亿美元，同比增长61%，环比增长9%，超先前指引；预计FY2025全年资本开支为1250亿美元，且FY2026年将继续增长 [2][52] 财务影响与市场关注点 - 资本开支占收入比重显著提升：微软从低点12.89%升至31.66%，谷歌从9.01%升至23.28%，亚马逊升至18.72%，Meta升至35.8% [58][60] - 高资本投入对短期财务指标造成压力：Meta自由现金流转化率短期降至10%–15%（2024年约28%）；微软盘后股价因市场对资本效率与长期ROI的担忧出现回调 [15][27] - 投入资本回报率（ROIC）整体同比上升，但AI相关的高额资本开支对利润和回报率形成挤压，引发市场担忧 [61][62] - 投资者需短期跟踪：业务增速和毛利率、Capex正式指引变化及其对自由现金流（FCF）的中长期影响 [3][17][62] 公司具体动向与未来展望 - 微软：下季度收入指引795-806亿美元（同比增长14%-16%）；智能云业务收入指引322.5-325.5亿美元（同比+26%-27%），其中Azure增速指引为37% [16] - Meta：预计25Q4收入在560至590亿美元之间；资本开支重点加强AI基础设施（占八成以上），计划部署超过130万块GPU；AI应用（如Advantage+广告工具年化收入突破600亿美元）和硬件（AI眼镜）是长期发展重点 [21][26][27][30] - 谷歌：AI大模型Gemini月活用户超过6.5亿，查询量自Q2增长3倍；Token处理量一年内增长超过20倍；预计至2026年云供给仍处于紧缺状态 [36][42] - 亚马逊：预计FY25Q4收入2060-2130亿美元（同比+10%-13%）；AWS电力容量快速增长，过去12个月新增3.8GW，预计2027年再翻一倍；自研芯片Trainium 2已成为数十亿美元业务，季度环比增长150% [44][56]