投资评级 - 报告对比亚迪的投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 报告认为比亚迪11月销量环比回升，并持续推进高端化和出口战略，尽管因行业竞争加剧下调了盈利预测，但基于对公司长期发展的看好，维持“买入”评级并给出目标价140元 [8] 11月销量表现 - 2025年11月总销量为48.0万辆，同比下降5.3%，但环比增长8.7% [8] - 2025年1-11月累计销量达418.2万辆，同比增长11% [8] - 销量结构方面，11月本土市场销量为34.8万辆，同比下降27%，环比下降3%；1-11月累计本土销量326.9万辆，同比增长1.1% [8] - 11月海外市场销量表现强劲，达13.2万辆，同比大幅增长326%，环比增长57%；1-11月累计海外销量91.3万辆，同比增长182%，占总销量比重达22% [8] - 报告预计公司全年销量为470-490万辆，同比增长10-15%，其中出口预计达105万辆，同比增长152% [8] 产品结构与战略推进 - 乘用车产品中，插电混动（PHEV）与纯电动（BEV）占比各半：11月PHEV销量23.7万辆，同比下降22.4%，环比增长10.8%，累计销量206.5万辆，同比微降1.1%；BEV销量23.8万辆，同比增长19.9%，环比增长6.7%，累计销量206.6万辆，同比增长42.3% [8] - 高端化战略成效显著：11月高端车型销量达5.1万辆，同比激增172.8%，环比增长22.8%；1-11月累计高端车型销量32.7万辆，同比增长100%；报告预计全年高端车型销量为35-40万辆，同比增长超80% [8] - 具体高端品牌表现：腾势品牌11月销1.3万辆，同比增长32.5%，环比增长30.8%；仰望品牌11月销703辆，同比增长132.8%，环比增长7.5%；方程豹品牌11月销3.7万辆，同比大幅增长339%，环比增长20.5% [8] - 出口产能布局加速：公司已投产海外产能超30万台/年，采用独资建设SKD/CKD模式；巴西巴伊亚州工厂第一万辆整车已下线，当地累计销量达17万辆；泰国、乌兹别克斯坦工厂已投产；匈牙利工厂预计2025年底至2026年第二季度投产；马来西亚和柬埔寨工厂也在规划投产中 [8] 电池业务 - 11月动力电池装机量为27.7GWh，同比增长23%，环比增长1%；1-11月累计装机量258GWh，同比增长51% [8] - 报告预计全年电池装机量可达290-300GWh，同比增长50% [8] - 电池外供业务高速增长：10月外供装机量3.6GWh，同比增长140%，环比增长18%；1-10月累计外供装机量27.2GWh，同比大幅增长213%，主要客户包括小鹏（8.7GWh）和小米（6.3GWh）；预计全年外供装机量达30-35GWh [8] 盈利预测与估值 - 报告下调了公司盈利预测：预计2025年归母净利润为350.11亿元（同比下降13.03%），2026年为509.27亿元（同比增长45.46%），2027年为663.93亿元（同比增长30.37%）[1][8] - 营收预测方面：2025年预计为8,393.62亿元（同比增长8.01%），2026年为9,620.19亿元（同比增长14.61%），2027年为11,072.75亿元（同比增长15.10%）[1] - 基于盈利预测，对应的每股收益（EPS）分别为：2025年3.84元，2026年5.59元，2027年7.28元 [1] - 估值水平：当前股价对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为25.16倍、17.30倍和13.27倍 [1][8] - 报告基于2026年25倍市盈率给予目标价140元 [8] 财务数据摘要 - 市场数据：当前收盘价95.77元，市净率（P/B）为3.97倍，流通A股市值约3339.73亿元，总市值约8731.54亿元 [5] - 基础数据：最新财报每股净资产24.11元，资产负债率71.35% [6] - 毛利率与净利率预测：2025年预计毛利率为17.92%，归母净利率为4.17%；2026年预计毛利率提升至18.97%，归母净利率提升至5.29% [9]