报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月资本市场忧虑情绪弥漫，海外市场受AI泡沫争议、美元流动性担忧及美联储政策影响，美股冲高回落，风险资产先承压后回暖；国内市场10月宏观数据疲弱，投资增速下行物价回暖，年末股市风格切换，反内卷行情与AI投资共振，碳酸锂成期货行情主角；全球经济景气度有回暖迹象，但通胀、就业等数据存在矛盾和不确定性，国内经济面临投资、消费、外需等多方面压力 [4][5][6]。 根据相关目录分别进行总结 全球大类资产表现 - 11月资本市场忧虑情绪抬升，风险资产承压，海外英伟达财报缓解AI投资担忧，超预期非农数据和鹰派言论弱化12月降息预期，后纽约联储主席喊话使降息预期概率回升，风险资产止跌回暖，全球主要股市收跌，BDI大涨，美元震荡下行，非美货币小幅走升，大宗商品跌多涨少 [4][38] - 国内10月宏观数据疲弱，投资增速超预期下行，物价回暖，年末股市风格切换，反内卷主题与AI投资共振，碳酸锂价格受储能需求推涨，成期货行情主角 [4][38] 国内期货市场表现 - 11月国内期货市场疲软，股债商普遍收跌，四大股指全线下挫，成长股弱于价值股，海外因素拖累国内风险资产，临近年末市场风格切换，科技股回调周期股抗跌 [5][43] - 国债期货普跌，结构上近强远弱，与股市联袂承压股债双杀；大宗商品颓势内部分化，贵金属反弹，农强工弱，Wind商品指数收跌，10个板块中多数收跌，谷物板块领涨 [5][43] 大宗商品指数走势 - 本轮大宗商品自2022年6月8日南华商品指数见顶以来走势，当前CRB商品指数、南华商品指数等处于一定水平 [46] 南华商品指数季节性特征 - 近十年12月南华商品指数涨跌幅均值为1.95%，上涨次数多于下跌次数且涨幅高于跌幅，但当前南华指数处于绝对价格高位，统计意义上12月潜在收跌概率略高 [49] 股指表现 - 11月股市下挫，主要股指悉数收跌，价值股相对成长股抗跌，四大股指市盈率PE（TTM）承压，中证500尤为明显，风险溢价ERP延续反弹，市场出现分歧 [53] 全球经济表现 - 景气程度：全球经济景气度回暖，摩根大通全球综合PMI、服务业反弹幅度强于制造业，主要经济体ZEW经济景气指数整体回升，中美景气好转明显，消费者信心指数整体偏弱，韩国高位平稳，美国重新走低，德国承压下行 [57][58] - 通胀：多数经济体通胀回落，但整体通胀水平仍具韧性，密歇根大学通胀预期中长期和短期指标反弹后转跌，国债市场隐含通胀预期加速回落，中美CPI差异大，美国通胀韧性足，中国反内卷下核心通胀持续反弹 [67] - 金融条件：美联储9月重启降息，主要经济体基准利率多数下调，日本央行资产负债表加速收缩，美联储处于缩表尾声，中国与欧洲央行扩表，发达经济体国债收益率普遍震荡反弹，中国从历史低位震荡反弹承压，美债收益率震荡走低，期限结构呈现“牛陡” [70] - 美国：制造业景气度疲弱，通胀韧性反弹，PMI在收缩区间低位震荡，政府停摆结束后发布超预期9月非农数据但内部结构矛盾，消费者信心指数反弹后转跌，通胀数据仍显韧性 [74] 中国经济表现 - 经济景气：11月制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月上升0.2个百分点，制造业景气水平改善，非制造业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.6个百分点，综合PMI产出指数为49.7%，比上月下降0.3个百分点 [80] - 宏观流动性：M2增速延续回落，社融增速走低，M2 - 社融增速差平稳，M1增速拐头下行，M2 - M1增速差重新走扩反弹，人民币贷款增速探底，融资需求低迷且政府主导，居民中长期贷款再次转负，金融机构存贷差走扩创新高 [83] - 外需：中国外需压力隐忧仍存，进口价格指数反弹，出口价格延续回落，出口盈利空间负值大幅走扩，出口数量承压回落，高频花旗经济意外指数显示各国表现分化，中美欧不及预期下行，日本大超预期 [96] - 内需：投资方面，地产拖累加剧，多个分项指标负增，销售面积和房地产开发增速同比加速下行，高频全国商品房销售数据低迷；消费方面，消费增速持续回落，出行数据季节性反弹，居民收入增速走软 [98][105] - 通胀：CPI转正，PPI负增回升，宏观利润率CPI - PPI反弹，反内卷持续有望推动国内再通胀 [110] 中观行业 - 钢材价格触底反弹，高炉开工率高位回落；原油价格延续弱势，库存小幅增加；铜价高位震荡，重新开始累库；焦煤价格延续反弹，但期现劈叉 [116] - 费城半导体指数震荡后再创历史新高；国内运价指数整体弱势分化，SCFI反弹后回落，CCFI持续反弹，BDI震荡走高；汽车产量增速平稳，商用车增速抬头 [120]