报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周债券市场利率曲线走扩至43.95BP，资金面稳定使短端利率具韧性，长端利率受噪音干扰波动大 [3][90] - 12月市场或在关键会议前后修复，“宽货币”共振预期强，利率下行空间锚定上半年降息后低点 [3][91] - 投资策略建议左侧布局，12月首周适度防御，后可由守转攻，控制久期中枢在5 - 7年 [3][92] 根据相关目录分别进行总结 重要事项 - 11月MLF净投放1000亿元，存续规模达7.15万亿元 [6] - 11月26日晚万科宣布“22万科MTN004”拟展期，12月10日召开债权人会议 [9] - 11月28日证监会就商业不动产REITs试点公告征求意见，明确产品定义、运营管理等要求 [10] 货币市场 公开市场操作及资金利率走势 - 央行7天逆回购操作净投放 - 1642亿元，周初和周中资金面宽松，周五分层加剧 [11][13] - 政策利率7天逆回购利率为1.40%，R001、R007、DR001、DR007较11月21日收盘有不同变化 [15] 存单利率走势及回购成交情况 - 同业存单上周发行规模5595.50亿元，净融资 - 2424.90亿元，城商行发行规模最大 [20][23] - 国有行等不同类型银行同业存单发行利率有变化，3M期以内收益率下行，以上上行 [26][31] 债券市场 一级市场 - 上周利率债供给环比提升，地方债供给增长，发行总额7160.69亿元，净融资4906.48亿元 [34][40] - 1 - 11月地方政府债和国债融资接近尾声，2025年中央财政供给规模增长 [34] - 特殊再融资债截至上周发行2.24万亿元，江苏等地区发行规模靠前 [42] 二级市场 - 资金面近月末平稳，短端利率平稳，中长端受噪音干扰周中上行、周五修复 [46] - 10年国债和10年国开债活跃券日均换手率降低，活跃券与次活跃券利差平稳 [51][53] - 期限利差走扩，长期及超长期国地利差受地方债放量影响走扩 [59][60] 机构行为跟踪 - 上周杠杆交易规模平稳，周五回落，国有行等不同机构对不同期限利率债买卖有差异 [65][74] - 10月机构杠杆率环比持平，银行和其他机构杠杆率此消彼长 [65] - 农商行在10年国债收益率高位补仓，商业银行和保险公司投资地方债收益更高 [77][82] 高频数据跟踪 - 上周螺纹钢等期货结算价格、CCFI等指数、食品和原油价格、美元兑人民币中间价有不同变化 [88] 后市展望 - 12月市场或修复，利率下行空间锚定上半年降息后低点，投资策略分阶段调整 [90][92]