报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 顺丁橡胶短期在基本面估值区间内中性震荡运行，上方压力10400 - 10500元/吨，下方支撑9800 - 9900元/吨；nr - br价差处于估值高位，预计高位震荡运行 [2][3][4] - 丁二烯短期绝对价格偏低带动下游阶段性补库，成交好转价格企稳，亚洲地区开工率短期小幅下滑，基本面格局边际改善，中期预计震荡运行 [5] 根据相关目录分别进行总结 本周合成橡胶观点 - 供应：本周期高顺顺丁橡胶产量2.82万吨，较上周期减少0.10万吨，环比 - 3.37%，产能利用率70.19%，环比下降2.45个百分点；下周期预计浙江石化、振华新材料顺丁装置逐步恢复产出 [4] - 需求：刚需方面，下周期轮胎样本企业产能利用率存上涨预期但涨幅受限；替代需求方面，NR - BR主力合约价差维持高位，顺丁橡胶整体需求端维持同比高增速 [4] - 库存：截至2025年11月19日，国内顺丁橡胶库存量3.15万吨，较上周期增加0.07万吨，环比 + 2.24%；样本生产企业库存增加，样本贸易企业库存窄幅变动 [4] - 估值：顺丁橡胶期货基本面静态估值区间为9800 - 10500元/吨；估值逻辑从成本端支撑转变为NR - BR价差支撑；上方估值10500 - 10600元/吨，下方估值有NR - BR价差和成本线两条逻辑 [4] - 策略：单边短期在基本面估值区间内中性震荡；跨品种nr - br价差预计高位震荡运行 [4] 本周丁二烯观点 - 供应：本周期中国丁二烯行业样本企业周度产量11.31万吨，较上周期 - 0.25万吨，环比 - 2.16%；下周预计产量11.25万吨左右，环比略有下降 [5] - 库存：本周期国内丁二烯样本总库存维持增量趋势，环比上周增加10.24%；样本港口库存环比上周继续增加18.84%，短期或维持相对承压状态 [5] - 需求：合成橡胶中期开工率维持高位，12月顺丁装置检修减少，预计对丁二烯刚需采购量上升；ABS库存压力偏大，对丁二烯需求仅维持常量；SBS开工率小幅提升，对丁二烯维持刚需采购 [7] 丁二烯基本面 - 产能：为配套下游行业扩张，丁二烯持续扩张，速度和幅度阶段性小幅快于下游产业链；2024年新增产能38万吨，2025年新增产能94万吨，2026年预计新增产能62万吨 [12][14] - 供应端：开工率方面，部分装置停车检修和降负影响产量；净进口量方面，相关数据有一定波动 [15][19] - 需求端：顺丁2025年产能增幅20万吨，2026年产能增幅19万吨；丁苯2025年产能增幅6万吨，2026年产能增幅22万吨；ABS2025年产能增幅预计163.5万吨，2026年预计130万吨；SBS2025年产能增幅36万吨，2026年预计5.5万吨 [21][23][31] - 库存端：企业库存、港口库存和总库存呈现一定的变化趋势 [40][41][42] 合成橡胶基本面 - 顺丁橡胶供应：产量方面，有一定的波动；成本及利润方面，相关数据随时间变化；进出口方面，月度进口和出口数量有相应表现；库存方面，企业库存、期货库存和贸易商库存有不同情况 [46][48][52] - 顺丁橡胶需求：主要体现在轮胎方面，山东省全钢胎和半钢胎的库存及开工率有相应数据表现 [60][61]