报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 电解镍策略为观望，运行区间110000 - 125000元，基本面偏松，库存高位但估值低位，降息预期反复，预计镍价低位震荡 [4][5][94] - 不锈钢策略为反弹后逢高沽空，运行区间11800 - 12800元，需求弱，基本面偏松格局难改，成本持续走弱，预计不锈钢保持偏弱运行 [6][120][121] 根据相关目录分别进行总结 1.1镍行情回顾 - 上周沪镍低位震荡，周度跌3.21%，成交量至56.68万手（+11.62万），持仓量至16.07万手（+4.85万）；伦镍周度跌1.82%，成交量4.31万手（+0.20万） [10] - 基差升水2220元/吨 [12] 1.2供给端 镍矿 - 上周0.9%、1.5%、1.8%镍矿价格均下跌1美元/湿吨，菲律宾至中国海运价格下跌0.5美元/吨 [16] - 10月菲律宾镍矿出口量回升，中国镍矿进口量达468万吨，环比降23.4%，同比升11.0% [22] - 上周镍矿到港量减少37.8万吨，港口库存去库25万湿吨 [24] 镍生铁 - 8 - 12%高镍生铁价格下跌13元/镍点，1.5 - 1.7%镍生铁价格持平，镍生铁较电解镍负溢价及较废不锈钢溢价均缩小 [29] - 10月中国镍铁进口量90.5万吨，环比降16.6%，同比升31.0%，预计11月进口量保持 [32] - BF利润收缩、开工率下降，RKEF亏损幅度扩大、开工率上升 [36] - 11月国内镍生铁开工率与排产下降，印尼镍生铁开工率与排产上升 [40] - 镍铁累库 [42] 电解镍 - 11月精炼镍开工率与排产下降 [46] - 电解镍进口亏损缩小 [50] - 10月电解镍进口量与出口量均减少 [54] 1.3需求端 不锈钢 - 11月不锈钢排产下降，300系不锈钢排产基本持平 [59] - 10月不锈钢出口量减少，环比降14.4%，同比降14.2%；进口量上升，环比升3.2%，同比降21.6%，预计11月进出口量下降 [63] 新能源 - 纯镍价格跌幅大于硫酸镍，硫酸镍与纯镍溢价扩大，纯镍用来生产硫酸镍占比极少 [68] - 11月三元前驱体排产下降，环比降0.1%，同比升20.4%；三元材料排产增加，环比升1.4%，同比升39.8% [73] - 11月硫酸镍排产上升，环比升4.8%，同比升23.4% [75] - 10月新能源汽车产量为177.2万辆，环比升9.6%，同比升21.1%；销量为171.5万辆，环比升6.9%，同比升19.9% [81] 1.4库存端 - 上周上期所库存、LME库存下降 [82] - 上周上海保税区纯镍库存持平，六地社会总库存去库855吨 [87] 1.5电积镍成本 - 外采硫酸镍、高冰镍、MHP制备电积镍成本下降，MHP一体化制备电积镍较高冰镍一体化制备电积镍成本优势明显 [93] 2.1不锈钢行情回顾 - 上周不锈钢期货低位震荡，周度跌0.97%，基差缩至1040元/吨，成交量达61.66万手（+12.63万），持仓量达17.12万手（+0.35万） [97] 2.2成本与利润 - 高镍生铁价格与高碳铬铁价格下跌，成本端支撑走弱 [100] - 200系盈利缩小，300系亏损缩小，400系盈利缩小 [105] 2.3基本面 - 11月不锈钢排产下降，300系不锈钢排产基本持平 [109] - 10月不锈钢出口量减少，环比降14.4%，同比降14.2%；进口量上升，环比升3.2%，同比降21.6%，预计11月进出口量下降 [112] 2.4库存端 - 国内不锈钢社会库存去库，200系与300系去库，400系累库 [118] 2.5行情展望 - 不锈钢策略为反弹后逢高沽空，运行区间11800 - 12800元，需求弱，基本面偏松格局难改，成本持续走弱，预计不锈钢保持偏弱运行 [6][120][121]