报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025/26年度全球食糖由短缺转为过剩，全球基本面宽松，但利空或提前消化，若后期天气有问题，糖价或回升，持续低迷糖价或影响下一年度生产意愿 [2][47] - 2025/26榨季国内食糖预计增产，进口难大幅下降，糖浆及预拌粉进口预计降低，消费平稳，糖价寻底，低位传导至供应收缩后方能扭转颓势 [3][48] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 ICE原糖 - 年初至4月高位震荡，年初反弹至20.19美分/磅，印度产量不及预期提供支撑，后巴西新榨季开启、美国加征关税、巴西雷亚尔汇率走弱使糖价回落 [4] - 4月至7月初趋势性下跌，从4月初18.5美分/磅附近跌至7月2日15.44美分/磅，巴西中南部丰产预期强化、美国关税政策及投机资金净空头头寸增加加剧看空氛围 [4] - 7月至10月上旬震荡整理，快速下破16美分/磅后反弹进入宽幅震荡，市场消化增产和供应过剩，巴西提高乙醇掺混比例、印度出口配额低于预期提供支撑 [5] - 10月中旬至年底寻底阶段，10月13日跌破16美分/磅后不断创新低，11月初跌至14.04美分/磅，受供应压力兑现影响，印度、泰国增产预期落地，巴西10月出口创新高 [5] 郑糖期货 - 年初至4月下旬高位震荡，年初短暂下跌后走高至6198元/吨，国内产销数据良好给予信心，但国际市场影响上行空间，4月开始回落，围绕6000元/吨宽幅震荡 [8] - 5月至6月阶段性下跌，从5月初跌破6000元/吨，跌至6月中旬5600元/吨附近，全球食糖供应宽松预期增强，国内加工糖预计集中到港，市场看空 [8] - 6月中旬至7月下旬震荡反弹，跌至5600元/吨一线后多空分歧加大，最高至5893元/吨，空方倚仗中长期供应宽松，多方因巴西甘蔗压榨量及产糖量下降、国内广西库存低位反击 [9] - 8月至年底寻底阶段，5900元/吨遇阻后重回跌势，11月跌破5400元/吨，受国际市场供应压制和国内加工糖打压，印度新榨季增产，巴西估产上调，国内10月进口大增 [9] 国际市场分析 2025/26年度全球供应短缺转为过剩 - 全球食糖产量或达纪录第二高位，消费难显著增长，大部分机构预计2025/26榨季从短缺变为过剩，盈余40 - 750万吨左右，ISO预计全球产糖量1.81亿吨，较上榨季增加541.9万吨，消费量1.81亿吨，同比增加77.1万吨，短缺量23.1万吨 [10] 巴西大丰产 制糖比刷新历史 - 2025/26年度巴西甘蔗种植面积增加2.4%至897万公顷，单产下降3.8%至74.26吨/公顷，甘蔗预计产量6.664亿吨，较2024/25年度减少1.6%，食糖产量预计4500万吨，同比增长2%，靠制糖比实现，10月制糖比降低对整体产量影响小 [14][15] - 市场对2026/27年度预期乐观，部分机构初步预估产量4200万吨 [15] - 2025/26年度截至10月上半月巴西中南部工业糖库存1236.5万吨，同比增加190万吨，10月出口420.5万吨，同比增长12.8%、环比增长29.6%，出口压力或维持 [18] 印度2025/26年度产量增长 出口额度上调 - 2025/26年度印度食糖总产量预计3440万吨（含乙醇分流量），较9月预估下调50万吨，净产量3095万吨，同比增加480万吨，因降雨充沛和乙醇分流量降低 [20] - 消费端受高价格压力增长乏力，预计2025/26年度消费需求2900万吨左右，同比增加50万吨 [22] - 政府允许2025/26年度出口150万吨食糖，目前出口缺乏动力，除非2026年一季度贸易流有白糖缺口，否则出口可能性较低 [22] 泰国糖产量增加 出口或大幅提升 - 2025/26年度泰国甘蔗种植面积预计增长12%，糖产量或达1100万吨，同比增加100万吨，但11月以来部分产区洪水影响开榨进度和产量预估，OCSB最新预估甘蔗压榨量9300万吨，低于市场预期 [24] - 2024/25年度出口542.72万吨，同比增加30.5%，低于预期致结转库存高于预期，2025/26年度增产格局下出口量有望超800万吨，但中国禁止进口泰国糖浆及预混合糖制品有负面影响 [28] 国内市场分析 2025/26年度糖市面临库存累积 - 2025/26年度中国食糖产量1170万吨，比上月预测上调50万吨，消费1570万吨，比上月预测下调20万吨，年度供需继续增产、进口高位、消费平稳，糖市面临库存累积，处于熊市 [30] 2025/26年度国内食糖大幅增产 - 2025/26年度国内食糖产量预计回升至1170万吨以上 [32] - 广西预计甘蔗入榨量5400万吨，产糖量690万吨，但甘蔗生长期延后、台风等或影响糖分积累和产糖率 [32] - 云南预计11月6日开始开榨逐渐增加，12月有规模糖厂开榨，预计产糖260万吨左右，气候影响含糖份 [33] - 广东预计甘蔗种植面积117万亩，产糖60万吨，台风影响出糖率，新季收购价预计下调10 - 20元/吨 [34] - 内蒙古预计收购甜菜650万吨，产糖70万吨以上，甜菜种植面积200万亩，开机时间延后，采收有质量问题 [34] 2025/26榨季进口糖或维持高位 受政策影响较大 - 2024/25榨季中国累计进口食糖475万吨，同比减少12万吨，2025年5月开始放量，三季度井喷，主要受进口利润驱动 [36] - 2025/26榨季进口窗口大概率打开，但政策有不确定性，预计进口量维持高位 [36] - 2024/25榨季糖浆及预拌粉进口收缩，但仍维持在150万吨以上，行业管控收紧，2026年泰国糖浆、预混粉进口数量预计进一步下降，但需关注“曲线救国”式进口 [39][42] 政策环境宽松 消费持稳 - 食糖消费受经济形势和健康理念冲击，但在国家消费刺激政策影响下预计维持平稳 [43] - 2025年上半年“两新”政策带动消费，下半年政策支撑边际效应降低，2026年相关政策有望延续 [43] 结论及操作建议 国际市场 - 2025/26年度全球食糖由短缺转为过剩，巴西产量4500万吨，市场对2026/27年度预期乐观，印度出口150万吨，泰国增产出口或超800万吨，基本面宽松，若天气有问题糖价或回升，低迷糖价或影响下一年度生产意愿 [2][47] 国内市场 - 2025/26榨季国内食糖预计增产至1170万吨，进口难大幅下降，糖浆及预拌粉进口预计降低，消费平稳，糖价寻底，低位传导至供应收缩后方能扭转颓势 [3][48]