投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][4] - 目标价区间为139-174美元/股，当前股价123美元 [2][4] 核心观点 - 公司2025年第三季度营业收入1083亿元，同比增长9%，略低于预期；Non-GAAP归母净利润314亿元，同比增长14.3%，超出预期 [1][4] - 未来公司将继续通过“百亿减免、千亿扶持”等惠商举措加大生态投入，短期利润可能波动，但长期看好国内业务高质量增长及海外市场发展潜力 [1][4] - Temu美国全托管业务逐步恢复，平台积极探索新模式以应对关税风险，海外业务长期增长及盈利空间广阔 [4] 财务业绩总结 - 收入表现：25Q3总收入1083亿元（YOY+9%），广告收入533.5亿元（YOY+8%，低于预期），佣金收入549亿元（YOY+10%，环比回升）[4] - 利润表现：25Q3毛利率57%（同比下降3.3个百分点），Non-GAAP归母净利润314亿元（YOY+14.3%），经营利润250亿元（YOY+3%），利息与投资收入净额85.7亿元（YOY+58%）[4] - 费用情况：销售/管理/研发费用分别为303/18/43亿元，费用率分别为28.0%/1.6%/4.0% [4] 财务预测与估值 - 收入预测：2025E/2026E/2027E主营收入分别为4304亿元（YOY+9%）、5007亿元（YOY+16%）、5579亿元（YOY+11%）[2][7] - 净利润预测：2025E/2026E/2027E Non-GAAP归母净利润分别为1158亿元（YOY-5%）、1323亿元（YOY+14%）、1625亿元（YOY+23%）[2][4][7] - 估值指标：基于2025年Non-GAAP归母净利润给予12-15倍PE，对应目标价 [4]；预测2025E/2026E/2027E的Non-GAAP P/E分别为11.1/9.7/7.9倍 [2][7] 基础数据与股价表现 - 公司数据：总市值1832亿美元，每股净资产9.70美元，ROE（TTM）27.06%，资产负债率36.2%，主要股东黄峥持股24.8% [3] - 股价表现：近1月/6月/12月绝对收益率分别为0.4%/9.9%/10.0%，相对收益率分别为-1.9%/-5.6%/-24.2% [4]