投资评级与核心观点 - 报告对映恩生物-B（9606 HK）维持“买入”评级，并将基于DCF模型的目标价上调至496.89港币，当前收盘价为343.20港币 [6] - 报告的核心观点认为，公司在ADC（抗体偶联药物）与IO 2.0（免疫肿瘤2.0）联用领域的布局广泛且进度领先，同时新分子平台的管线不断丰富，展现出强劲的创新潜力 [1][4] ADC联用IO 2.0进展 - 公司与BioNTech合作的三款ADC（DB-1303、DB-1311、DB-1305）均已与PD-L1/VEGF双特异性抗体BNT327开展联用研究，共四项全球临床实验均已完成首例患者入组 [2][12] - DB-1311（B7-H3 ADC）开展两项联用研究：一项针对肺癌（包括小细胞肺癌/非小细胞肺癌，1L/2L+等不同条件），另一项探索头颈鳞状细胞癌、肝细胞癌等多瘤种应用，分别于2025年5月和7月完成首例患者给药 [2][17] - DB-1303（HER2 ADC）的联用研究全面覆盖不同HER2表达情况的乳腺癌（包括HER2 low、ultra-low、none、阳性或三阴性乳腺癌），旨在探索其广泛的应用潜力 [2][21] - DB-1305（TROP2 ADC）进度最快，其联用疗法在2025年AACR公布的早期数据显示出良好的安全性：在67名晚期实体瘤患者中，重叠毒性发生率低，停药率仅为4.5% [2][23] 新平台与创新管线 - 公司公布了第二款双抗ADC DB-1419的结构，其靶向PD-L1 x B7-H3，采用“2+2”抗体设计和自研毒素P1003（DAR=8）；临床前研究显示，在12mpk剂量下其抑瘤效果优于B7-H3 ADC单药，目前正在进行全球I/II期临床，预计2026年读出部分数据 [3][25][28] - DITAC平台新成员DB-1317（ADAM9 ADC）针对胃肠道肿瘤：ADAM9在胰腺癌、胃癌、结直肠癌中高表达，其阳性率分别比HER2高20倍、比CLDN18.2高3倍，临床前数据显示其具备广泛的成药潜力 [3][31][32] - DUPAC平台新毒素DUP5公布分子机制：其通过作用于eIF4F复合物阻断致癌mRNA翻译，与Dxd体外活性相当且均有旁观者效应，但DUP5可作用于非分裂癌细胞，潜在疗效更优，有望解决TOP1i耐药问题 [3][35][40] 财务数据预测 - 报告预测公司营业收入将从2024年的1941百万人民币增长至2027年的3263百万人民币，年均复合增长率显著 [5][43] - 归母净利润预计持续改善，从2024年的-1050百万人民币收窄至2027年的-127百万人民币 [5][43] - 每股收益（EPS）预计从2024年的-11.90元提升至2027年的-1.44元 [5][43]