报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月USDA供需报告本身偏多，但未提供超预期利多，报告出台后美豆价格下跌；美豆平衡表偏紧进入常态化，若后期美豆出口需求回升，其期末库存仍存在下降空间；本次报告虽未为近期美豆上涨提供进一步动力，但为美豆提供较好支撑；美豆价格从成本端影响豆粕，预计两者价格下方空间有限，上行动力需等待市场契机 [1][43] - 后期需关注美豆出口和南美天气；在中美经贸磋商取得实质性进展前提下，美国大豆出口有望恢复正常水平，若中方采购如期恢复，美豆价格下方空间有限且可能获上行动力；目前南美产区暂无重大天气威胁，若持续如此需关注市场何时开始交易巴西丰产压力 [2][44] 根据相关目录分别进行总结 11月USDA供需报告：全球及美豆库存消费比下降，报告偏多 - 本次报告对2025/26年全球和主要国家大豆供需平衡表进行调整，全球大豆产量预估下调412万吨，美国产量下调130万吨；消费量预估下调235万吨，美国、阿根廷下调，巴西上调；出口量预估上调19万吨，美国下调，阿根廷、巴西上调；进口量预估上调20万吨，阿根廷上调；期末库存预估下调200万吨；全球和美国大豆库存消费比均下降，供求关系边际偏紧 [4][5][8] - 11月USDA供需报告小幅上调2025/26年全球豆粕期末库存、库存消费比微升，影响略偏空；全球豆粕产量、消费量、出口量均下调，期末库存上调；巴西豆粕期末库存上调，阿根廷、印度、欧盟、中国略微下调，美国未调整 [33] 后期关注：美豆出口、南美天气 - 前期市场聚焦中美经贸磋商，后期需关注中方采购美豆情况；虽中美大豆贸易磋商取得进展，但美国农业部本次报告下调美豆出口预估，可能是因尚未反映到实际数据；若中方采购逐步恢复，预计后期美国农业部报告也会依据真实情况进行调整 [38] - 2025年9月以来，巴西和阿根廷大豆先后进入种植季节，截至11月上旬，两国大豆种植进度均偏慢；虽有天气瑕疵但无重大威胁，市场尚未交易南美大豆生产情况；根据最新天气预报，未来两周南美产区仍无重大天气威胁；若暂无重大威胁，可关注市场何时开始交易巴西丰产压力 [39] 小结：11月USDA供需报告偏多、但未提供超预期利多，豆价回调 - 11月USDA供需报告本身偏多，但未提供超预期利多，市场情绪失望致美豆价格下跌；美豆平衡表偏紧进入常态化，若后期美豆出口需求回升，其期末库存仍有下降空间；本次报告虽未为近期美豆上涨提供进一步动力，但为美豆提供较好支撑；美豆价格从成本端影响豆粕，预计两者价格下方空间有限，上行动力需等待市场契机 [43] - 后期需关注美豆出口和南美天气；在中美经贸磋商取得实质性进展前提下，美国大豆出口有望恢复正常水平，若中方采购如期恢复，美豆价格下方空间有限且可能获上行动力；目前南美产区暂无重大天气威胁，若持续如此需关注市场何时开始交易巴西丰产压力 [44]