报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期纸浆盘面预计高位整理 盘面受资金影响 现货价格保持稳定 业者低价惜售 供需基本面未见明显变动 港口库存压力显著 供应端压力持续 需求未见强劲复苏 预计短期纸浆期货市场受金融属性主导 现货受成本支撑及流通货源有限等因素维持坚挺 建议关注库存去化节奏及下游纸厂开工率变化 [98] 根据相关目录分别进行总结 行业资讯 - 截至2025年11月13日 中国纸浆主流港口样本库存量211.0万吨 较上期累库10.2万吨 环比上涨5.1% 库存量在本周期转为高位累库 其中青岛港、常熟港累库 高栏港去库 港口库存处于年内中位水平 [5][6] - 2025年1 - 9月 芬林集团可比经营性亏损2700万欧元 销售额、经营性利润、税前利润等指标同比有不同程度变化 [6] - 辽宁雨森18.5万吨生活用纸二期项目预计明年9月底投产 项目投产后可年新增产值18亿元 实现利润1.5亿元 创造1000个以上就业岗位 [6] 行情数据 行情走势 - 2025年11月14日 基差方面 银星基差70元/吨 环比上期下降33.96% 同比下降80.77% 俄针基差 - 80元/吨 环比上期上涨72.79% 同比上涨6.98% 银星 - 俄针价差150元/吨 环比上期下降62.50% 同比下降66.67% [14] 基差与月差 - 2025年11月14日 01 - 03月差值32元/吨 环比上期上涨300.00% 03 - 05月差值 - 14元/吨 环比上期下降16.67% [19] 基本面数据 价格 - 针阔叶价差 2025年11月14日 银星 - 金鱼价差1150元/吨 环比上期下降8.00% 同比下降34.29% 俄针 - 金鱼价差1000元/吨 环比上期上涨17.65% 同比下降23.08% [25] - 进口利润 11月进口木浆外盘暂未明朗 纸厂谨慎观望 11月14日 针叶浆进口利润（银星）27.81元/吨 环比上期上涨220.70% 同比上涨116.98% 阔叶浆进口利润（明星）48.26元/吨 环比上期上涨131.66% 同比上涨136.01% [29][31] - 针叶浆 2025年11月14日 银星、凯利普、北木、狮牌、俄针价格分别为5550元/吨、5800元/吨、6000元/吨、5800元/吨、5400元/吨 环比上期有不同程度上涨 纸浆期货主力合约价格上行 期现商询单积极性提升 现货贸易商惜售挺价 但纸厂签单谨慎 成交以小单为主 [33] - 阔叶浆 后续阔叶浆进口成本有增加预期 国产浆市场有提涨意向 市场看涨情绪浓厚 现货贸易商惜售挺价 带动周内进口阔叶浆市场价格明显上涨 [36] - 本色浆、化机浆 2025年11月14日 金星价格5100元/吨 昆河价格3700元/吨 环比上期均无变化 同比金星下降5.56% 昆河上涨2.78% [41] 供给 - 木片价格 本周华东地区纸企木片采购价整体平稳 个别上涨 [43] - 国产浆 本期国产阔叶浆价格上涨 开工、产量下降 化机浆开工、产量提升 [47] - 欧洲港口库存与全球纸浆出港量 9月欧洲纸浆港口库存环比下降 针叶浆库存天数环比上升 [51][52] - W20发运量及库存 8月W20针叶浆发运量低位 库存较高 阔叶浆发运量持续高位 库存天数较低 整体形势与7月类似 [56] - 海外针叶浆出口量 8月加、智、芬三国针叶浆出口中国数量环比下降 同比处于中性位置 9月芬兰出口中国数量同环比增速均较高 10月智利针叶浆出口中国数量环比延续增长 同比降低 [62] - 海外阔叶浆出口量 9月巴、印、乌、智四国阔叶浆出口数量同环比上升 印尼出口量环比大幅增加 10月巴西阔叶浆出口数量环比微降 [63] - 纸浆进口量 9月中国纸浆进口量整体提升 针叶浆环比+12.52% 阔叶浆环比+7.81% 化机浆大幅上涨（环比+31.43%） [67] 需求 - 双胶纸 本期双胶纸企业均价基本稳定 行业盈利欠佳 部分工厂开工不足 新增装置生产趋稳 货源供应充裕 需求端出版招标开启 价格波动窄 未集中供货 社会面订单平淡 下游消费集中度不高 木浆价格上涨 工厂挺价意愿增强 部分用户适量备库 [71] - 铜版纸 本期铜版纸企业均价稳定 周内个别产线检修 其余工厂生产稳定 行业货源供应稍有减量 消费端出版订单未集中供货 社会面订单平淡 供需关系无明显改善 [75] - 白卡纸 本期白卡纸市场价格延续涨势 木浆价格上涨使成本增加 纸厂保持涨价态度 纸厂开工稳定 产销变化不大 局部市场交投好转 节日订单支撑出货增加 大部分市场常规订单增长不大 贸易商出货稳定 价格上调后波动减少 [79] - 生活用纸 生活用纸市场价格以稳为主 交投氛围平静 市场情绪谨慎 终端下游需求未见起色 买气释放不佳 部分纸企出货一般 原料纸浆市场震荡调整 针叶浆、阔叶浆价格小幅上涨 对纸价支撑作用弱 [83] - 终端需求 10月文化办公用品、化妆品、日用品零售额同比增长较多 [87] 库存 - 仓单数量 2025年11月14日 纸浆仓库仓单数量21.44万吨 环比上期下降1.66% 同比下降39.26% 厂库仓单数量0.60万吨 环比上期无变化 同比下降75.81% [90] - 现货库存 整体港口库存处于年内中位水平 本期国内主流港口样本库存呈现累库走势 青岛港库存转为累库 到港量正常 常熟港库存窄幅累库 港内出货量增加 [95] 本周观点总结 - 供应 截止2025年11月13日 中国纸浆主流港口样本累库 同比上涨21.3% 处于2025年以来中位水平 本周期港口库存窄幅累库 价格高位上涨 市场受资金推动 供需基本面变动不大 供应端港口库存绝对水平高 压力持续 [98] - 需求 下游纸厂开工率未见明显提升 主要纸种加工毛利率变动不大 终端需求改善有限 供需基本面未显著变动 [98] - 观点 短期预计盘面高位整理 盘面受资金影响 现货价格稳定 业者低价惜售 供需基本面无明显变动 港口库存压力大 供应端压力持续 需求未强劲复苏 预计短期纸浆期货市场受金融属性主导 现货受成本支撑及流通货源有限等因素维持坚挺 建议关注库存去化节奏及下游纸厂开工率变化 [98] - 估值 基差来看 周五山东地区针叶浆银星基差为70元/吨 扩大54元/吨 [98] - 策略 单边观望 谨防高位回调 跨期观察考虑1 - 5反套 跨品种观察 [98]