行业投资评级 - 报告对可控核聚变行业的投资评级为“推荐（维持）” [1] 核心观点 - 可控核聚变行业资本开支加速上行，融资与技术突破催化不断 [1] - 可控核聚变在顶层规划中首次列入未来产业，行业资本开支明显进入上行周期 [7] - 可控核聚变或成终极能源，全球能源体系有望重构 [7] - 国内外资本开支有望提速，料将带动产业链订单放量 [7] - 预计未来35年将是核聚变项目投招标的高峰时期，统计国内主要核聚变项目预计投入达到1465亿元 [7] 资本开支与招标进展 - 11月12日，中科院合肥物质院等离子体所新增招标13.454亿元，涉及燃料循环、氚回收/提取/防护等高价值环节 [1][8] - 11月上半月（11/0111/15），中科院合肥等离子体物理研究所及聚变新能安徽合计招标总额19.76亿元，招标金额超2亿的项目达5个 [7][12] - 其中BEST项目招标3个，总额4.63亿元，主要招标部件为ECRH回旋管及其配套设备、VS线圈及辐射安全联锁系统 [7][12] - 11月仅上半月招标金额（19.76亿元）已超过2025年前三季度招标金额总和（Q1: 4.48亿元, Q2: 4.40亿元, Q3: 8.72亿元），行业招标进展加速趋势显著 [19] - 2025年1月1日至11月14日，BEST项目招标数量达29个，招标预算金额6.70亿元；EAST、CRAFT项目招标数量分别为11、12个，预算金额分别为0.20亿元、0.77亿元 [16] 产业融资动态 - 11月10日，星能玄光完成数亿元Pre-A轮融资，由蚂蚁集团领投，隐山资本、紫金矿业等机构跟投 [1][9] - 融资将用于提升在建装置性能、部署关键技术及扩大团队规模，推进其“场反位形”聚变能源技术路线 [1][9] - 预计星能玄光的在建装置将于2025年底建成并实现首次放电 [1][9] 技术突破 - 11月6日，核工业西南物理研究院自主研发的ITER朗缪尔探针系统在法国ITER组织总部通过最终设计评审 [2][10] - 该探针是ITER装置偏滤器上的核心诊断部件，用于检测偏滤器镀金等离子体的温度及密度，标志着我国在ITER计划关键诊断系统研制中取得重大突破 [2][10] 市场行情复盘 - 11月上半月涨幅前五：海陆重工（47%）、斯瑞新材（9%）、中核科技（8%）、许继电气（3%）、派克新材（3%） [7][23] - 11月上半月跌幅前五：西部超导（-11%）、哈焊华通（-11%）、旭光电子（-11%）、合锻智能（-10%）、安泰科技（-10%） [7][23] - 全年累计涨幅前五：合锻智能（209%）、永鼎股份（197%）、应流股份（166%）、哈焊华通（154%）、中钨高新（149%） [7][24] - 年内下跌公司：中国核电（-13%） [7][24] 投资建议与标的 - 链主层面：继续推荐联创光电、合锻智能，建议关注国光电气 [3][25] - 磁体环节：价值量占比高（如ITER项目低温超导路线成本占比近3成，高温超导项目ARC中占46%），建议关注西部超导、永鼎股份、精达股份 [3][34] - 堆内结构件及其他：持续推荐四创电子、应流股份、皖仪科技，建议关注安泰科技等 [3][35] - 联创光电：传统主业稳健，激光与核聚变打开成长空间；其高温超导磁体业务深度参与星火一号建设，预计2030年市场规模达105亿元，24-30年复合增长率53.9% [25][31] - 合锻智能：卡位聚变堆核心部件，中标BEST真空室项目1-4段，总金额2.09亿元；董事长同为聚变新能（安徽）董事长，先发优势显著 [29][32] - 国光电气：参股先觉聚能（持股7.5%），偏滤器和包层系统是ITER项目关键部件，并积极跟进国内BEST装置建设 [31][33] - 西部超导：具有先进超导线材和超导磁体研发生产能力，参与了CRAFT和BEST等可控核聚变项目建设 [34] - 永鼎股份：旗下东部超导主营第二代高温超导带材，可应用于磁约束可控核聚变领域 [34] - 精达股份：是上海超导第一大股东，上海超导的第二代高温超导带材国内市场占有率超80% [34] - 应流股份：布局核聚变前沿领域，偏滤器已通过试验验证 [35] - 皖仪科技：氦质谱检漏仪满足核聚变装置检测精度要求，与能源研究院合作成立“核聚变关键真空测量设备研发联合实验室” [35] - 安泰科技：国内首家具备聚变钨铜偏滤器生产能力，产品已应用于EAST、CRAFT、CFETR及ITER项目 [36]