报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 报告核心观点 - 反内卷是手段，扭转PPI才是根本目的，10月PPI同比降幅收窄至2.1%，煤价带动PPI环比企稳，PPI与煤价高度关联性决定着煤价要稳住，2025年煤价低点或为政策底 [5] - 随着综合整治"内卷式"竞争写进十五五，后续仍可期待更多供给端政策出台 [5] - 考虑到需求端变化尚不明朗，煤价预计在波折中震荡上涨，配置层面仍以优质核心标的作为首要目标 [5] - 煤炭供给弹性有限：双碳背景下产能控制严格，安监与环保政策趋严挤出超产部分；供给呈现区域分化，开采难度加大，国内产能向西部集中，供应成本上升；焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显 [5] - 煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，宏观经济偏弱虽阶段性影响需求，但供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局 [5] - 煤企资产报表普遍较为健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势 [5] 投资建议 - 建议关注资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业 [6] - 建议关注具有增产潜力且受益于煤价周期见底的标的：兖矿能源、华阳股份、广汇能源、晋控煤业、甘肃能化 [6] - 建议关注受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际 [6] - 建议关注煤电联营或一体化模式，平抑周期波动的标的：陕西能源、新集能源、淮河能源 [6] 本周行情回顾 - 本周煤炭指数微跌0.96%，沪深300指数小跌1.08%，煤炭指数跑赢沪深300指数0.12个百分点 [12] - 年初至今煤炭指数大涨4.9%，沪深300指数大涨17.62%，煤炭指数跑输沪深300指数12.72个百分点 [12] - 本周煤炭板块市盈率PE为19.6倍，位列A股全行业倒数第六位；市净率PB为1.42倍，位于A股中下游水平 [14] - 本周涨幅前五名公司为：大有能源（+22.3%）、云煤能源（+15.8%）、永泰能源（+9.1%）、电投能源（+6.0%）、蓝焰控股（+2.6%） [19] - 跌幅前五名公司为：华阳股份（-6.2%）、潞安环能（-5.4%）、兖矿能源（-5.1%）、晋控煤业（-4.0%）、山西焦煤（-3.6%） [19] 动力煤市场情况 - 截至2025年11月14日，秦港5500K动力末煤平仓价834元/吨，周环比+2.1% [3][23] - 2025年11月秦港动力煤（Q5500）长协价为684元/吨，月环比+1.2%，年同比-2.1% [24] - 截至11月14日动力煤462家样本矿山日均产量为549.5万吨，环比+0.2万吨，年同比-6.8% [3][23] - 本周电厂日耗大涨，截至11月13日六大电厂日耗80.4万吨，周环比上涨5万吨，周涨幅6.7% [23][39] - 电厂库存小跌，截至11月13日六大电厂库存1387.3万吨，周环比下跌34.1万吨，周跌幅2.4% [23][39] - 秦港库存大跌，截至11月14日秦港煤炭库存550万吨，周环比下跌27万吨，周跌幅4.7% [23][53] - 非电需求方面，甲醇开工率87.1%（-0.7pct），尿素开工率84.1%（+1.4pct） [3][23] 炼焦煤市场情况 - 截至11月14日，京唐港主焦煤库提价1860元/吨，周环比持平 [4][66] - 截至11月14日，523家样本矿山精煤日均产量75.7万吨（+1.9万吨），年同比-4.2% [4][66] - 532家精煤库存165.1万吨（-0.5万吨），年同比-49.5% [4][66] - 甘其毛都蒙煤通关量19.4万吨（+3.6万吨），年同比+15.2% [4][66] - 日均铁水产量236.9万吨（+2.8万吨），年同比+0.4% [4][66] - 焦炭第四轮提涨开启，大型焦化开工率微跌，截至11月14日焦化厂产能（＞200万吨）开工率76.6%，周环比-0.8pct [4][66] 进口煤情况 - 全球发往中国煤炭发运量小涨，11月14日为555.7万吨，周环比+2.6%，年同比-25.9% [94][95] - 澳大利亚发往中国煤炭发运量大涨，11月14日为167.1万吨，周环比+31.7%，年同比-35.8% [94][95] - 全球发往中国煤炭到港量大涨，11月14日为815.4万吨，周环比+27.9%，年同比+16.1% [94][99] 行业重要新闻与数据 - 2025年10月规上工业原煤产量4.1亿吨，同比-2.3%，日均产量1312万吨；1-10月原煤产量39.7亿吨，同比+1.5% [102] - 2025年10月PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨；同比下降2.1%，降幅连续第3个月收窄 [102] - 2025年度中央安全生产考核巡查正式启动，11月底完成 [102] - 印尼能矿部拟将2026年煤炭产量目标削减至低于7亿吨，低于2025年的目标7.35亿吨 [103]