核心观点 - 全球宏观新常态下传统安全资产根基动摇，居民资产配置需新范式，突围之路在于重塑配置广度与深度，以全球视野突破本土市场局限[3][4] - 长期视角下拥抱权益资产与产业浪潮，多周期嵌套体系中长周期依赖时代主线赚取beta收益，短周期利用库存信贷政策变化进行战术配置，股市长期收益高仅需在滞胀后期和衰退前期降低敞口[4] - 企业盈利走向复苏，中美两国引领AI产业，中国重广度美国重深度，三分之一以上国内硬科技企业仍处于成长期，相较美股企业利润率提升空间充足，在泡沫化前2026年依旧看好科技风格重点关注应用端表现[4] - 全球权益市场建议关注基本面优势国别技术性回调后配置时点，债市配置逻辑从追求收益转向追求分散，商品方面黄金长期结构性牛市逻辑不变原油建议低配[4] 时代之变：居民资产配置的新范式 - 全球宏观新常态核心特征包括人口老龄化加大全球经济潜在增速下滑压力导致长期利率中枢低位运行，逆全球化导致国内外通胀走势分化，地缘政治事件动摇对传统储备货币和金融体系信任[6][7][8] - 传统配置框架失效，安全资产范围狭义包括黄金现金及现金等价物，广义涵盖主权债及可抵押政府债券，全球地缘政治与经济不确定性加剧下安全资产配置需求升温[9][11][14] - 金融危机和欧债危机后私营部门供给安全资产断崖式下跌，发达国家主权债信用因财政承压持续衰减，安全资产供给增速与避险需求扩张形成显著背离，供需缺口支撑黄金长牛[15][16][19] - 居民资产配置第一性为实现财务目标和个人生命周期目标，财务目标包括财富最大化风险收益平衡和波动最小化，生命周期目标包括养老医疗子女教育购房资金等[20][21] - 配置突围之路在于从本土到全球突破本土市场局限投资不同经济周期与货币属性市场分散风险，从传统到多元将黄金大宗商品REITs私募股权对冲基金等另类资产纳入组合[22][23][25] - 中国居民资产配置迎来历史性拐点，核心驱动力来自房地产与无风险利率双重变局，房地产市场告别高速增长阶段，资产配置从单一房产驱动转向金融资产加杠杆化房产多元形态，无风险利率下行成为长期趋势[26][27][29][31] - 居民存款搬家遵循推拉力模型框架，推力核心在于降低存款资产相对吸引力政策利率下调导致实际利率转负购买力缩水，拉力核心在于提升风险资产预期吸引力股票基金赚钱效应好及低风险理财替代定存[32][34] - 第八轮存款搬家周期开启于2025年初，特征与历史上股市驱动组最为相似，是居民信心层面关键转变，搬家信号为新增存款除以M2持续回落，货币政策维持宽松导向存款定期化趋势放缓[35][36][38][40][41][42][43] 洞察之道：多维周期框架与市场监测 - 长周期视角下技术革命是驱动资产百年变迁根本动力，工业革命以来全球经济经历数轮康波周期催生全新主导产业和核心资产，新质生产力语境下重点产业包括数字经济高端装备生物技术智能电车能源转型及未来产业[46][47][49][50][52] - 中周期维度关注由资本开支和产能更迭驱动约6至8年朱格拉周期，体现不同产业间景气轮动和主线切换，理解核心在于把握产业景气度传导和均值回归，国内经济主导力量从中周期维度发生从地产基建到大消费再到高端制造科技引领的清晰迁移[53][54][56][58][59] - 短周期维度聚焦由库存信贷和政策变化驱动基钦周期，决定未来1至2季度市场方向和交易胜率是战术资产配置核心抓手，周期叠加框架中关注库存周期和产能周期两类指标，库存周期划分为被动去库主动补库被动补库和主动去库四个阶段[62][63][64][65][66][67] - 当前A股处于牛市三阶段中第二阶段爆发期，行情启动后一年迈入第二阶段期间涨幅可观，本轮牛市前期涨幅较历史更温和，市场情绪呈现结构性回暖特征估值预期先行修复但交易活跃度与投资者入场节奏仍显克制尚未出现全面过热迹象[68][69][70][71][72][73][74][75] - 科技是市场主线龙头有弹性，2024年924以来AH科技显著跑赢各自基准，千亿科技巨头在产业蓬勃发展过程中快速涌现，电子通信年初以来相对全A分别跑赢20.8个百分点和36.2个百分点，涨幅前15科技股合计贡献全A近10%涨幅[76][77][78] - 借鉴最近两轮牛市中期市场风格或阶段性再平衡，2012年12月至2015年6月牛市早期科技板块涨幅达113.8%，2014年9月至12月风格转向价值补涨金融地产板块涨幅升至77.5%，2015年初后再次回归科技主线[80][81][82][83] - 红利资产穿越熊牛配置上讲求久久为功，不论以牛市起点2014年熊市起点2022年或震荡偏慢牛环境起点2019年，考虑分红后红利资产长期大幅跑赢全A，红利低波在风险收益比上占优夏普率大于0.6[84][85][86][87][88] 未来之镜：全球比较与长期趋势 - 低利率时期全球主要经济体居民部门资产分布对比显示，法国德国住宅和土地占比较大，美国瑞典非存款类金融资产占比较大，中国英国加拿大金融与非金融资产占比相对均衡，日本偏好持有通货和存款[90][92] - 低利率时期美国家庭整体风险偏好更强增配股票养老金和保险，日本偏好货币及保本型产品2000至2012年居民资金多用于债务偿还2014年后日股长牛居民资金出海动能减弱，德国利率快速降低期间储蓄率下降投资率上升维持低利率期间储蓄率投资率双升[93][94][95] - 日本泡沫破裂后经历长期资产负债表衰退，破局关键在于让实体企业借钱和花钱，杜邦拆解视角下日股ROE强改善直接驱动因素来自内生盈利能力好转下净利率提升，2005年修订公司法股息率中枢系统性抬升2023年3月以来日股长牛受益于交易所引导提高企业价值和资本效率[96][97][98][99][100] - 日本长期低利率环境下高股息策略成为有效防御性选择过去20年间整体跑赢7成基金，除高股息外低价股和深度价值也是00年以后长期占优策略弹性层面低价股优于红利，全球利基顶尖公司GNT凭借细分领域全球竞争力和积极全球化战略成功逃离资产负债表衰退陷阱大幅跑赢TOPIX指数[101][102][103][104][105][107][109][110] - 全球老龄化程度持续加剧日本作为老龄化最高国家人口结构从金字塔形转变为风筝型，中国老龄化进程加快根据联合国预测将从目前老龄化社会逐渐步入老龄社会到2050年处于超老龄社会，这一趋势为银发经济提供稳定需求基础企业投资机会长期且确定[111][112][113][115] - 印度股市长牛根基在于完备监管体系和制度建设体现多头治理政出一门特征，股市上涨动力源于独特经济基础绕过工业直接发展服务业信息技术产业增加值占GDP比重维持7%左右出口占比40%以上形成强大外向型经济模式，自由外资流入是长牛重要因素FII净流入与股市回报相关度较好[116][117][118][119][120][121][122] - 越南资本市场升级提供长期利好，富时罗素宣布越南满足所有标准从前沿市场升级为次级新兴市场预计2026年9月生效解锁巨量被动型外资流入，新KRX交易系统已于5月上线为市场升级铺平技术道路[123][124] - 欧洲股市缺乏上行催化剂经济增长停滞和中立央行使其全球配置吸引力持续下降，欧洲央行维持利率不变年底前降息大门关闭但德国法国经济引擎面临增长困局，2025年至今德国DAX指数录得超过20%涨幅更多是全球流动性宽松下水涨船高[126][127][128]