报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍基本面冶炼高库存累增与印尼风险博弈，基本面逻辑承压于低位震荡，短线市场镍价下方存在支撑而库存高位累增，长线波动率有放大可能 [1] - 不锈钢基本面现实缺乏上行驱动，钢价低位震荡运行，预计走势偏磨底，可考虑低位区间操作思路 [2] 各板块总结 沪镍基本面 - 精炼银内外显性库存累库，市场预期隐性补库放缓，镍合金端镍铁取代铁板比例提高，纯镍投产和远端低成本湿法路径供应增加预期限制沪镍上方弹性 [1] - 非标镍基本面边际改善，但转产未动摇精炼镍累库矛盾，冶炼端逻辑仍限制上方弹性 [1] - 印尼供应治理政策不确定，空方信心不足，镍矿溢价季节性下跌边际企稳甚至探涨，增强镍矿下方托底逻辑 [1] 不锈钢基本面 - 现实基本面缺乏上行驱动，旺季不旺且渐入淡季，地产后周期消费疲软，终端补贴政策效益递减，表观消费同比增速回落，累库主要在厂库，上游库存高位，市场情绪悲观，采购谨慎 [2] - 12和1月到期仓单多，整体基本面有压力，供应弹性饱满，向上缺乏想象空间 [2] - 表需增速预期约3%，11月排产342万吨，累计同比/环比+3.1%/-0.8%，轻微过剩但幅度收敛，镍铁累库带动不锈钢成本下移，下方空间亦有限 [2] 库存跟踪 - 11月7日中国精炼镍27库社会库存增加1934吨至50680吨，仓单库存增加1246吨至32634吨，现货库存增加988吨至14276吨，保税区库存减少300吨至3770吨，LME镍库存增加1002吨至253104吨 [3] - 11月7日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数月环比变化-1、8、0至4、9、7天，11月7日前驱体库存月环比变化-1至12.4天，11月6日三元材料库存月环比变化-0.2至6.9天 [4] - 10月31日SMM镍铁库存29564吨，月环比持稳微增，同比+27%，10月SMN不锈钢厂库157.4万吨，月同/环比+9%/3%，11月6日SMM不锈钢社会库存持稳微降至94.6万吨，11月6日钢联不锈钢社会总库存103.4万吨，周环比上升0.29%，300系不锈钢库存总量63.95万吨，周环比下降1.90% [4] 市场消息 - 9月12日因违反林业许可证规定，印尼林业工作组接管PT Weda Bay Nickel超148公顷矿区，预计影响镍矿产量约600金属吨/月 [5] - 中国暂停针对从俄罗斯进口的铜和镍的非官方补贴 [6] - 9月22日印尼能源和矿产资源部对190家采矿公司实施制裁，公司提交索赔计划文件并将索赔担保放到2025年，制裁可取消 [6] - 9月30日印尼能矿部发布相关法规，来年矿山RKAB审批计划11月15日前通过，未通知审批结果也将自动通过，过渡条款缓和极端风险 [6] - 10月10日特朗普宣称11月1日起对中国额外征收100%关税并对“所有关键软件”实施出口管制 [6] - 印尼政府通过OSS平台暂停发放新的冶炼许可证，针对部分镍相关产品项目 [7]