投资评级 - 维持上海复旦（H）"增持"评级 [2] 核心观点 - 报告公司25Q3营收和盈利同比增长明显，存储和高可靠领域需求向好 [1] - 公司高可靠领域和存储需求恢复，且车规、工业等新兴领域积极拓展 [2] - 考虑到FPGA芯片国产替代加速，存储器业务需求回暖，维持"增持"评级 [2] 业绩表现 - 前三季度实现营收30.24亿人民币，同比增长12.7% [1] - 25Q3实现营收11.86亿人民币，同比增长33.28% [1] - 前三季度产品综合毛利率58.47%，同比增长3.42个百分点 [1] - 25Q3产品综合毛利率61.06%，同比增长8.91个百分点 [1] - 前三季度归母净利润3.30亿人民币，同比下降22.69% [1] - 25Q3归母净利润1.37亿人民币，同比增长72.69%，对应归母净利率12% [1] 分业务表现 - 安全与识别芯片业务25Q3实现收入2.39亿元，同比增长16% [1] - 非挥发性存储器业务25Q3实现收入3.43亿人民币，同比增长44% [1] - 智能电表芯片业务25Q3实现收入1.39亿人民币，同比增长42% [1] - FPGA芯片及其他产品25Q3实现收入4.33亿人民币，同比增长34% [2] 业务进展与展望 - 非挥发性存储器业务中，EEPROM在消费电子市场因国补政策需求回暖，新研SONOS平台产品已进入量产阶段 [1] - NOR Flash在ESL电子标签、显示屏模组及PC市场出货量提升；多款高可靠大容量产品完成流片验证，首款车规产品考核完成 [1] - 国内SLC NAND需求增加，且DDR4、MLC NAND等产能关联产品价格上涨，预计SLC NAND下半年价格持续上涨、盈利改善 [1] - 公司可提供千万门级、亿门级和十亿门级FPGA和PSoC产品，具备全流程自主知识产权FPGA配套EDA工具Procise [2] - 高可靠领域行业需求向好，部分产品供不应求；PSoC产品已成功量产并在多个客户处取得批量应用 [2] - 公司针对FPAI异构融合架构芯片布局4TOPS至128TOPS的谱系化产品研发，首颗32TOPS算力芯片推广进展良好 [2] - 公司已完成12寸40nm、55nm和90nm MCU的开发与流片工作 [1] 盈利预测与估值 - 调整25-27年归母净利润预测至5.30/9.76/11.91亿元（相比上次预测分别-26.4%/-1.1%/+7.2%），对应同比增速分别为-7%/+84%/+22% [2] - 预测25-27年营业收入分别为42.22/49.37/54.85亿人民币，增长率分别为17.6%/16.9%/11.1% [4] - 当前收盘价39.5港元，对应25/26年56x/30x预测P/E [2]