投资评级 - 报告对中钨高新维持“买入”评级 [5][8] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现强劲，单季度营业收入达49.06亿元，同比增长34.98%，归母净利润为3.35亿元，同比增长36.53% [5] - AI算力资本开支推动高端PCB需求激增，公司旗下金洲公司的PCB钻针产品供不应求，产能持续扩张 [8] - 公司拟现金收购远景钨业，提升钨资源自给率，并计划后续继续注入集团内剩余矿山，强化产业链整合 [8] - 基于矿山注入带来的利润增厚预期，报告上调了公司2025-2027年的盈利预测 [8] 财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入127.55亿元，同比增长13.39%，归母净利润8.46亿元，同比增长18.26% [5] - 盈利能力持续改善，2025年第三季度毛利率为22.85%，同比提升8.10个百分点，净利率为7.55%，同比提升5.18个百分点 [8] - 费用控制良好，2025年前三季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别变化-0.32、+0.14、+0.34、-0.26个百分点 [8] - 盈利预测显示，预计2025-2027年归母净利润分别为12.92亿元、18.07亿元、22.52亿元，对应市盈率分别为40倍、29倍、23倍 [7][8] 业务运营 - 金洲公司PCB钻针业务受益于AI服务器需求，产品结构优化，“金洲三宝”等核心产品销量占比已超过50% [8] - 产能扩张迅速，金洲公司月产能从今年上半年的6000多万支提升至9月的7000多万支，预计10月底将突破8000万支，公司已审议通过微钻扩产1.4亿支的项目 [8] - 资源整合取得进展，拟以8.21亿元收购远景钨业99.97%股权，该矿山保有钨金属量约15.45万吨，年产量约2600吨 [8]