报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 关税风云暂告一段落，鲍威尔鹰派言论弱化降息预期，市场走势震荡分化不同资产表现凸显分化特征，投资者需关注市场变化并理性参与投资；黄金长期上行趋势仍存，但短期承压且波动加剧，建议以配置思路参与投资；黄金税收新政旨在规范市场、引导资源、服务实体，抑制投机并引导理性投资[5][6][73] 各部分总结 宏观分析 - 关税风云暂告一段落，鲍威尔鹰派言论弱化降息预期，市场走势震荡分化，全球主要股市涨跌互现，大宗商品跌多涨少，国内债市全线上扬、股指涨跌互现，商品大类板块多数收跌[5][9] - 中美元首釜山会晤后，市场关注焦点转向全球主要经济体货币政策，美联储10月降息但鲍威尔言论弱化12月降息预期，推升美债收益率与美元指数，日本高市交易延续，日经股市领涨，国内10月PMI数据不及预期使A股和商品承压[6] - 金价自历史高位回落至4000元/盎司附近震荡，是获利了结、避险情绪消退、美联储降息预期弱化等因素共振结果，长期上行支撑仍存，但短期承压且波动加剧，建议配置思路投资[6] - 财政部和税务总局发布黄金税收新政，通过重构增值税征管链条改变市场参与者行为动机，为黄金市场健康发展提供制度保障[7] 大类资产 - 全球主要股市涨跌互现，日经领涨，美股收涨A股承压，BDI指数小幅回落，波动率VIX指数明显上行，美债收益率与美元指数联袂走高，非美货币多数走软，大宗商品跌多涨少，贵金属高位回落，铜价与油价疲弱[5][9] 板块速递 - 国内债市全线上扬近弱远强、股指涨跌互现，商品大类板块多数收跌，股市成长型风格更强，价值股偏弱，国内商品大类板块涨跌互现，Wind商品指数周度涨跌幅 -1.96%，10个商品大类板块指数中3个收涨7个收跌，煤焦钢矿独秀，贵金属与有色弱势拖累商品收跌，能源与谷物、非金属建材板块震荡几近收平，农副产品与化工板块跌幅较大[14] 资金流向 - 上周商品期货市场资金整体小幅流出，农副产品、有色和非金属建材板块资金流入明显，贵金属和能源、油脂油料板块资金流出明显[16] 品种表现 - 最近一周国内主要商品期货涨跌互现，上涨居前的品种为苹果、铁矿与焦煤，跌幅居前的品种为丁二烯橡胶、甲醇和棕榈[20] - 从量价配合角度看，明显增仓上行的商品期货品种有沪银、豆二、豆粕，明显增仓下行的品种有甲醇、棕榈和橡胶[22] 波动特征 - 上周国际CRB商品指数波动率小幅下跌，国内的Wind商品指数波动率明显上升，南华商品指数大幅降波，商品期货大类板块波动率多数下跌，非金属建材、化工和煤焦钢矿板块大幅降波，贵金属板块逆势升波明显[24] 数据追踪 - 国际主要商品多数收涨，BDI下跌，CRB小涨，大豆玉米上涨，铜涨油跌，金跌银涨，金银比回落[26] - 沥青开工率季节性回落，地产销售弱势探底，运价分化反弹，短期资金利率低位震荡[40] 宏观逻辑 - 股指高位回落涨跌互现，估值震荡承压，风险溢价ERP低位反弹[29] - 大宗商品价格指数高位震荡，通胀预期低位反弹[32] - 股市冲高回落，商品走势震荡，商品 - 股票收益差触底反弹，南华商品指数和CRB商品指数走势震荡，国内定价商品走势分化相对抗跌，国际定价商品弱势，内外商品期货收益差在0轴附近徘徊[39] - 美债收益率大幅走高近弱远强，期限结构熊陡，期限利差平稳，实际利率反弹，金价震荡反弹[47] - 美国高频“衰退指标”分化，周度经济指数走弱，美债利差10Y - 3M继续在0轴附近徘徊[58] 美联储降息预期 - 美联储10月如期降息25bp到3.75 - 4%，但官员鹰派言论令12月预期降息大幅弱化，降息25bp到3.5 - 3.75%的预期概率为59.3%，大幅低于上周的98.1%，按兵不动维持利率在3.75 - 4%的预期概率大幅提升[62] 世界黄金协会报告 - 三季度全球黄金需求总量达1313吨，需求总金额达1460亿美元，创下单季度最高纪录，需求增长主要由投资需求推动，投资需求激增至537吨，同比增长47%，占全部三季度黄金净需求的55%，投资者增持实物黄金ETF，持仓再增222吨，全球流入金额达260亿美元[66] - 三季度金条与金币需求同比增长17%，总量达316吨，多数国家与地区市场增长，印度和中国贡献突出；全球金饰需求承压，同比下滑19%，印度和中国因季节性因素环比增长，但同比仍疲软；全球央行加快购金步伐，净购金量总计220吨，较二季度增长28%，较上年同比增长10%，前三季度净购金总量达634吨[67] - 三季度中国零售黄金投资与消费需求达152吨，同比下降7%，季度环比下滑38%，按金额计达1204亿元人民币，同比激增29%；金条与金币销量同比增长19%至74吨，环比下降36%，前三季度零售黄金投资需求达313吨，为2013年以来最高水平；黄金ETF三季度流出38亿元人民币，总持仓减少5.8吨至194吨，资产管理总规模攀升11%至1688亿元人民币；金饰需求达84吨，环比季节性回升21%，同比仍下降18%，按金额计消费总额为665亿元人民币，环比和同比均显著增长，前三季度金饰消费总需求为278吨，同比下跌25%[68] 黄金税收新政 - 财政部和税务总局11月1日发布黄金税收新政，通过精准税收政策调整，达成规范市场、引导资源、服务实体目标[73] - 新政核心是根据黄金交割后用途实施差异化增值税管理，抑制投机，引导理性投资；扶持实体，引导资源流向；规范市场，防范税收漏洞[73][74] 美联储议息会议 - 北京时间10月30日，美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.75% - 4%，结束资产负债表缩减，内部存在分歧，政策声明调整，鲍威尔讲话强调不确定性、数据依赖与政府停摆影响，12月是否继续降息不确定[80][84] - 鲍威尔鹰派表态使市场对12月降息概率从95%暴跌至65%，美股、美债、黄金、数字货币盘中急跌，美元拉升，最终纳指收涨，道指和标普500收跌，美债收益率全面大涨，美元一度重回99关口上方，现货黄金下跌，白银涨幅收窄，原油反弹[88] 中美元首釜山会晤 - 当地时间10月30日，中美元首在釜山会晤，中美经贸团队通过吉隆坡磋商达成多项成果共识，包括美方取消部分关税、暂停出口管制规则和调查措施，中方相应调整反制措施，双方还就芬太尼禁毒合作、扩大农产品贸易等问题达成共识[93][95] 10月PMI数据 - 10月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降0.8个百分点，制造业景气水平回落；非制造业商务活动指数为50.1%，比上月上升0.1个百分点，升至扩张区间；综合PMI产出指数为50.0%，比上月下降0.6个百分点，位于临界点，表明我国企业生产经营活动总体稳定[98] - 从企业规模看，大、中、小型企业PMI分别为49.9%、48.7%和47.1%，比上月下降1.1个、0.1个和1.1个百分点，均低于临界点[98] - 从分类指数看，构成制造业PMI的5个分类指数中，供应商配送时间指数位于临界点，生产指数、新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点，表明制造业生产、市场需求、原材料库存和企业用工景气度均有回落[99] 本周关注 - 本周需关注欧元区、美国制造业和服务业PMI终值，美国ISM制造业和非制造业PMI，澳洲联储、瑞典央行、英国央行利率决议，多位美联储官员讲话，美国9月JOLTs职位空缺、10月ADP就业人数、11月密歇根大学消费者信心指数初值，特斯拉年度股东大会等[103]