投资评级 - 报告对农业银行的投资评级为“推荐”，并予以“维持” [1] 核心观点总结 - 农业银行盈利增长持续领跑大型银行，2025年前三季度归母净利润同比增长3.0%，增速较上半年的2.7%小幅上行 [3][6] - 公司营收增长回暖，前三季度营业收入同比增长2.0%，较上半年的0.8%有所提升，呈现利息与非利息收入共振上行的态势 [3][6] - 资产质量保持稳定，2025年三季度末不良率为1.27%，较半年末回落1BP，风险抵补能力充足 [7] - 公司基本盘稳健，拥有夯实的客户基础和网点布局，专注县域金融战略，在行业挑战下维持了较快的资产扩张和信贷投放速度 [7] 盈利与收入分析 - 2025年前三季度实现营业收入5509亿元（同比增长2.0%），归母净利润2209亿元（同比增长3.0%） [3] - 净利息收入同比下降2.4%，但降幅较上半年的-2.9%收窄0.5个百分点 [6] - 非利息收入表现亮眼，同比增速达20.7%，较上半年的15.1%提升5.6个百分点；其中手续费收入同比增长13.3%，其他非息收入同比增长31.7% [6] - 盈利预测显示，预计2025-2027年归母净利润分别为2938亿元、3101亿元、3267亿元，对应增速为4.1%、5.6%、5.4% [5] 息差与规模分析 - 净息差持续承压，2025年三季度公布值为1.30%，较上半年的1.32%继续回落，同比下行15BP [6] - 单季年化净息差（期初期末余额测算）在25Q3为1.24%，较25Q2下行2BP，主要受生息资产收益率下行（25Q3单季年化为2.60%，较Q2回落7BP）影响 [6] - 资产规模稳健增长，三季度末总资产达48.1万亿元，同比增长10.5%；贷款总额同比增长9.3%至27.0万亿元，其中公司贷款和零售贷款分别增长8.5%和6.6% [3][6] - 负债端存款规模同比增长7.6%至31.6万亿元，活期存款占比约40%，定期存款占比约57% [6][8] 资产质量与资本充足率 - 不良贷款率稳中有降，从半年末的1.28%降至三季度末的1.27% [7][8] - 拨备覆盖率保持平稳，三季度末为295%，拨贷比为3.75% [7][8] - 资本充足指标稳健，三季度末核心一级资本充足率为11.16%，资本充足率为17.78% [8] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.84元、0.89元、0.93元 [5][7] - 对应市盈率（P/E）预计分别为9.48倍、8.98倍、8.53倍；市净率（P/B）预计分别为1.03倍、0.95倍、0.88倍 [5][7] - 预测年化加权平均ROE将小幅下行，从2024年的11.3%逐步降至2027年的10.7% [5][11]