报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 多晶硅市场上方受基本面压制，下方有政策托底，需等待区间突破的确定性机会 [4] - 多晶硅供需改善的内生驱动有限，政策驱动逻辑优先于基本面，单边驱动不强，可在区间下沿博反弹或等政策兑现做区间突破，区间内不宜追涨杀跌 [6][10][11] 根据相关目录分别进行总结 研究报告回顾 - 报告回顾了 2025 年 3 月至 7 月的多晶硅及光伏电力行业报告，包括多晶硅价格、交易逻辑、政策及终端需求等方面的观点 [5] 多晶硅行情回顾及展望 行情走势回顾 - 10 月多晶硅期货各合约价格高位震荡，基差修复以现货价格上涨为主。Ps2511 合约月度收盘价 54350 元/吨，涨幅 5.82%，成交量 232.10 万手，持仓量 2748 手；Ps2601 合约月度收盘价 56410 元/吨，涨幅 5.29%，成交量 239.20 万手，持仓量 14.20 万手，净增 10.9 万手。广期所多晶硅仓单 9330 手（27990 吨） [9] - 多晶硅现货月度价格总体稳定，n 型复投料成交价格区间 4.9 - 5.5 万元/吨，成交均价 5.32 万元/吨，环比持平；n 型颗粒硅成交价格区间 5.0 - 5.1 万元/吨，成交均价 5.05 万元/吨，环比持平 [9] 后市展望 - 多晶硅现货价格区间 4.9 - 5.5 万元/吨，成交均价 5.32 万元/吨，期货 2601 合约价格区间 5 - 5.9 万元/吨，10 月末收盘价升水现货价格，上方阻力边际递增 [6][10] - 多晶硅供需改善内生驱动有限，利润修复使产量高于预期，10 月产量 13.70 万吨，可满足终端 68.50GW，而终端需求处于“抢装”后疲软阶段，月度需求 10GW 左右，出口需求 20 - 30GW，总需求 40GW 左右，产业链利润集中在硅料端，现货提价会对下游形成负反馈，盘面价格突破上行阻力来自光伏产业供需失衡，多晶硅仍在累库 [6][10] - 政策驱动逻辑优先，托底政策是硅料售价不低于企业生产综合成本，非颗粒硅完全成本 4.5 万元/吨，盘面价格区间下沿支撑 5 万元，基本面有效支撑 4.5 - 4.7 万元/吨；刺激政策是“收储”传闻，未兑现不宜计价，兑现会刺激资金上行 [11] 光伏产业供需改善内生驱动较为有限 - 光伏产业现货价格总体稳定，工业硅、多晶硅、硅片、下游电池和组件价格均变化不大 [13] - 6 月底以来政策托底打开企业利润空间，10 月多晶硅平均生产成本 41443 元/吨，单吨理论净利润 9157 元/吨，部分企业成本下降，高利润和行业自律可能削弱反内卷减产效果 [14] - 10 月多晶硅企业生产意愿高，实际减产不及预期，产量高于预计，主要因部分企业提升开工率摊薄成本。根据排产计划，11 - 12 月部分大厂计划减产，预计月度产量回落至 12.5 - 13 万吨，假设 4 季度总产量 40 万吨，可满足下游终端需求 200GW [15] - 硅片和电池片产量稳定，终端需求压力未明显向上游传导，产业链反内卷涨价潮使产量环比和同比走高，但产业链利润递减抑制硅料提价 [15][16] - 终端需求未走出“抢装”后疲软阶段，2025 年 1 - 9 月光伏新增装机量累计同比增加 49.35%，但 6 - 9 月装机量下降，9 月同比降 54%；1 - 9 月光伏组件出口量同比增长 4.6%，9 月环比降 6.0%，同比增 46.8%，乐观预期下四季度月均终端总需求 40GW 左右 [16] - 供需错配使多晶硅现货市场累库，10 月 30 日期货库存较上月同期增加 14.72%，现货库存较上月同期增加 13.33%，较 6 月底增加 1.2%，较去年同期增加 7.50%。预计 2025 年底库存超 40 万吨，可满足终端需求 200GW。月报角度看累库局面难扭转，11 月底期货仓单注销出库或带来短期波动 [17] 10 月，宏观及产业政策处于真空期 - 9 月多晶硅产业政策频发，包括印发稳增长行动方案、整治市场乱象、征求能耗国家标准意见等，新能耗国标实施后国内多晶硅有效产能将降至约 240 万吨/年，较 2024 年底下降 16.4%，与已建成装置产能相比减少 31.4% [32] - 评估政策可知，目前多晶硅产业产能显著过剩，预计政策逻辑是政策定调与市场化运作推动产业健康有序发展，以满足“双碳”目标为锚，产业走出供需失衡底部周期需政策面和产业出台更多政策 [33]