投资评级 - 报告对吉祥航空的投资评级为“增持” [1] 核心观点 - 报告认为吉祥航空航线收益品质优化，静待盈利回升 [2] - 公司双品牌发展战略铸造经营强优势，行业提振背景下业绩有望进一步提升 [7] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入174.8亿元，同比微降0.06% [2][3] - 2025年前三季度公司实现归母净利润10.89亿元，同比下降14.28% [2][3] - 分季度看，Q1/Q2/Q3单季度营业收入分别为57.22亿元、53.45亿元、64.13亿元，同比分别变化+0.1%、+2.1%、-1.9% [3] - 分季度看，Q1/Q2/Q3单季度归母净利润分别为3.45亿元、1.60亿元、5.84亿元，同比分别变化-7.9%、+39.7%、-25.3% [3] 运营指标分析 - 单位收益方面，25Q3公司单位RPK收入0.502元，同比下降1.5%，单位ASK收入0.435元，同比下降0.5%，票价跌幅好于行业 [4] - 单位成本方面，25Q3公司单位ASK营业成本为0.350元，同比上升1.0%，受发动机问题影响，停飞飞机比例增加，利用率提升受限，拉高单位非油成本 [4] - 运力投放方面，25Q3吉祥总ASK同比下降1.4%，其中国内线ASK同比下降6.9%，国际线ASK同比上升18.7%，地区线ASK同比下降46.7% [5] - 周转量方面，25Q3公司总RPK同比下降0.4%，其中国内线RPK同比下降7.0%，国际线RPK同比上升27.2%，地区线RPK同比下降43.8% [5] - 客座率方面，25Q3公司综合/国内/国际/地区线客座率分别为86.6%、88.8%、81.1%、89.2%，同比分别变化+0.9、-0.1、+5.4、+4.6个百分点 [5] - 机队规模方面，至25Q3末公司机队规模达到130架，前三季度净增长3架飞机，已完成全年飞机引进计划 [5] 行业前景与公司展望 - 十月初国庆假期及假期后，出行需求旺盛，行业票价显著修复 [6] - 四季度供需仍在改善，同时去年票价处历史低位水平，今年同期同比提升可能性较强，航司业绩有望同比改善 [6] - 未来供给收紧预期依然较强，若需求稳增，有望带动票价持续回升 [6] - 民航领域综合整治"内卷式"竞争工作逐渐开展，预计将有效遏制市场不当竞争乱象，进一步推动航司单位座收企稳回升，带来业绩弹性增长 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年实现归母净利润12.76亿元、17.55亿元、20.89亿元，同比分别增长39.5%、37.6%、19.0% [6] - 预计公司2025-2027年对应每股收益分别为0.58元、0.80元、0.96元 [6] - 以2025年10月30日收盘价计算，对应市盈率分别为23.20倍、16.86倍、14.17倍 [6][8] - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为226.54亿元、239.00亿元、249.88亿元，增长率分别为2.5%、5.5%、4.6% [8] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为15.3%、17.2%、18.1%，净资产收益率分别为13.2%、16.5%、17.8% [8]